2年半巨亏40亿，用友网络“云转型”阵痛何时休？
作者 | 张语格
编辑 | 趣解商业科技组
近日，已经登陆A股15年的用友网络（600588.SH）向港交所再次递交招股书，拟香港主板IPO上市；其曾于今年6月27日递交港股招股书，至12月27日失效。
用友网络表示，此次赴港主要是为了支持“全球化2.0战略”，与国际资本市场的对接能“优化公司的治理结构、提升品牌的国际影响力，为未来的海外业务扩展提供融资平台”。
图源：公告截图
海外确实是用友网络正在开拓的新区域，不过，由于近两年用友网络连续出现巨额亏损，此番奔赴港股也被不少市场人士视为补充资金“回血”。
2023年至2025年前三季度，用友网络的归母净利润分别为-9.67亿元、-20.61亿元、-13.98亿元，3年亏损超过40亿元。高举“云转型”大旗多年，用友网络似乎仍未走出战略切换带来的阵痛期。
01.两年半巨亏超40亿
成立近40年的用友网络，早期从财务软件起家，当前已成长为亚太地区领先的企业管理软件与云服务提供商，与金蝶国际并称为中国软件市场“双子星”。作为最早的中国软件公司之一，用友网络的发展史也是企业管理软件发展的缩影。
1988年在中关村成立后，用友网络推出账务软件，帮助企业告别手工记账；此后，随着企业管理复杂度提升，SAP、甲骨文等覆盖财务、供应链、生产制造、客户关系管理等全业务流程的软件服务商巨头进入中国，用友网络也迅速向ERP市场转型，推出了用友NC、U8等ERP产品，至2000年代中期已稳居中国ERP市场头把交椅。直到现在，用友网络仍然牢牢占据着国内ERP市占率第一的位置。
图源：罐头图库
财报显示，用友网络的营业收入主要分为“软件产品”和“云服务”，在传统ERP时代，前者的收入占比在90%以上。
然而，随着云计算的发展，很多企业不再愿意花数百万买软件、自建机房，更倾向按需付费、快速上线的SaaS服务，传统ERP厂商不得不向“云ERP”进化。
作为头部厂商，用友网络也投入了“云转型”的浪潮，这直接改变了用友网络的主要收入来源。2015年，用友软件更名为用友网络，其推出的云服务平台主要包括NC Cloud/U9Cloud（面向大中型企业）、YonSuite（面向成长型企业）、畅捷通云（聚焦小微企业财税）。这些平台贡献的云服务收入占比一路走高，招股书显示，2022年至2024年，用友来自云服务收入分别为63.1亿元、70.5亿元、68亿元，分别占总受收入比例为71%、74.6%和77.2%。
财报显示，今年前三季度其云服务收入43亿元，占营业收入比例达77.0%，上升2.3%；其中第三季度单季实现收入15.3亿元，同比增长6.5%。
图源：财报截图
用友网络确实贯彻了自己曾提出的“云转型”战略，只不过，战略的转向也带来了新的烦恼——公司开始面临增长失速。
2020年，用友总营收增速陡然下降至个位数，这一年，其云服务收入在总收入占比已经接近50%。此后云服务收入占比连续提升，用友的年营收增速则是一直在个位数徘徊，直到2024年，这一数字由正转负，为-6.57%。
营收负增长的趋势一直延续至今。今年前三季度，用友网络总收入55.8亿元，同比下滑2.7%。用友网络在财报中解释，这主要源于今年一季度收入下滑较多，“公司部分客户需求阶段性延后，导致签约金额同比下滑”。
宏观环境的影响是一方面，用友增长失速最主要的原因之一是商业模式的变化。传统软件销售是一次性确认大额收入，而云服务采用订阅制，收入需按月或按年分期确认；这意味着，即便客户合同金额不变，云化后首年可确认的收入可能仅为原来的1/3甚至更低。
更棘手的是，由于云服务需要持续投入研发、运维、定制化等费用，毛利率普遍低于传统软件销售服务——2024年，用友云业务毛利率约为45%，而软件产品业务毛利率通常在55%-60%之间。一位从事数字化咨询的人士表示，为了说服一些老企业客户转云，云厂商很可能要提供一些优惠政策，这也会降低厂商的议价能力。
多方影响，最终拖累了用友网络的盈利水平，从2023年至今，公司一直处于亏损状态。财报数据显示，2023年、2024年和2025年前三季度，用友网络的归母净利润分别为-9.67亿元、-20.61亿元、-13.98亿元，不到三年间已经巨亏超40亿元。
02.何时走出转型阵痛
企业级SaaS的经营特点是，前期需要投入巨额资金进行产品研发、云端基础设施搭建、获客与客户服务体系建设，“烧钱”之后客户达到一定规模，形成规模化的经常性收入，摊薄研发、运维等固定成本，才能实现盈利。
图源：用友网络官网截图
因此，观察SaaS厂商除了看收入和利润的变化，公司锁定和拓展企业客户的能力，也是衡量其长期价值的关键指标，例如云服务业务的ARR（年度经常性收入），剔除了一次性收入，直接体现客户是否持续付费、产品是否有粘性。
2024上半年和2025上半年，用友云服务的ARR和客户数都实现了同比增长。财报显示，2025年上半年，用友云服务业务ARR为26.5亿元，较2024年上半年末增长13.7%，累计付费客户数为95.48万家，新增云服务付费客户数8.23万家。
2025年上半年，用友来自中大型企业的收入占据7成以上，而中大型企业往往还有更多定制化需求。有从业者表示，公有云由于标准化较高容易产生规模效应，但中大型的国企、央企往往由于信息保密等需求选择私有云或者混合云，从而提高了SaaS厂商的投入成本。
有行业人士对雷峰网表示，服务国央企这样的超大型客户，转型的难度比想象更大，因为项目周期比较长。“十几万人、几十万人的国央企里，各种分支机构独立核算的、不独立核算的非常复杂，而且这还只是财务这一项。相较之下，以服务中小企业为主的IT厂商在转型上往往会更快，毕竟业务场景简单，企业层级也不复杂，最多两层。”
与此同时，云转型带来的研发和人员支出，也显著推高了用友的成本端压力。
用友网络曾在年报中表示，研发投入形成的资本化无形资产摊销也是导致公司亏损的主要原因之一，2024年研发投入形成的资本化无形资产摊销金额较上年增长了3亿元。此外，为了转型所导致的人员汰换，用友也付出了不少组织调整的“代价”。
截至2025年第三季度，用友网络员工总数为19110人，相比2023年末减少了约5839人；其中在2024年，用友在离职补偿金方面的支出同比激增了1.4亿元。
图源：财报截图
不过，虽然公司面临亏损和减员，但高管的薪酬却不降反增。即使是在公司盈利连续下滑乃至亏损的2022-2024年，用友董事、监事及高管人员共领取薪酬3108.26万元、3196.66万元、3340.57万元，2023、2024年增幅分别达到2.84%、4.50%。
2024年报显示，用友19位董事和高级管理人员平均薪酬达到174.40万元，年薪中位数达到176.75万元；其中执行副总裁樊冠军薪酬最高，达到243.61万元，高级副总裁范东薪酬最低，也有130.72万元。
值得一提的是，在最新提交的招股书中，用友网络还表示，公司部分员工存在社保公积金未足额交纳的情况，累计欠缴金额约1500万元。港交所对有社保欠缴情况的申请公司，一般会要求详细披露欠缴情况、整改计划，以及违规行为是否会对集团业务、财务状况或经营业绩造成重大不利影响。对此，用友网络在招股书里也提到，“我们的中国法律顾问认为，被要求补缴社会保险及住房公积金历史欠费，或遭相关政府主管部门处以重大行政处罚或罚款的可能性较低。”
无论是研发摊销还是离职补偿，都是转型带来的“阵痛性支出”。这些成本反映出用友向云原生重构业务体系的决心，但也在短期内加剧了亏损，接下来这类支出仍可能延续，成为用友盈利路上难以回避的负担。
03.王文京三度“出山”
亏损与转型的双重压力下，用友网络的管理层也出现“动荡”；自2021年以来，公司总裁职位已四度易主，平均任期不足15个月。
2019年初，恰逢用友成立30周年，用友网络创始人王文京以高管任职年限之由卸任公司CEO；但2021年，用友网络净利润出现下滑，王文京重新担任总裁，并主导分拆子公司上市并启动了公司历史上最大的一次业务组织模式升级。直到2024年1月，王文京再度辞任，又将公司总裁职务交给了陈强兵；然而，陈强兵接任刚满一年便又因工作调整辞任，2025年1月，由职业经理人黄陈宏在当选用友网络总裁一职。
黄陈宏曾担任 SAP 全球执行副总裁兼大中华区总裁、戴尔科技大中华区总裁，在企业数字化转型领域拥有深厚的行业积累，但并无云计算厂商核心管理经历。据新浪科技报道，黄陈宏上任后便开始大刀阔斧地推进业务转型，将更多的交付服务从自有团队转给生态伙伴，其内部员工也大量被转成外包。
不过，黄陈宏的外包计划刚开始实施，用友网络就一纸公告宣布其卸任。上任仅85天的黄陈宏卸任后，王文京再度回归；至此，王文京已经三度担任用友网络总裁，并推动赴港上市计划。
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在用友担任了近20年“一把手”，62岁的王文京称得上是最了解这家公司的人；他曾公开表示，会带领公司拥抱新的技术浪潮，贯彻AI至上战略，同时也在加速出海。
财报显示，2025年上半年，用友网络海外业务收入同比增长24.9%，签约金额同比增长42.5%，已经在海外12个国家和地区设立了分公司，业务覆盖超过40个国家和地区。王文京表示，在一些应用的数智化创新上，用友新一代的产品已经比SAP、Oracle（甲骨文）等国际厂商走得更靠前，同时产品使用成本只有国际厂商的2/3。
图源：财报截图
不过，用友并未披露海外收入在总营收中的占比情况。一位从事数字化咨询的人士表示，目前大企业定制化的市场是“僧多粥少”，用友的竞品很多，SAP这类国际巨头已经在全球企业服务市场沉淀出了成熟的“行业最佳实践”，例如国内一些大型外企都选择用SAP、Oracle，用友想撬动并不容易。除此之外，用友在海外面临不同地区的法规和文化，需要持续投入资金组建本地化研发和服务团队，这些也为用友网络带来更多的挑战。
在资本市场上，用友网络一度被称为“云茅”，巅峰时刻，其总市值一度超过1800亿元；这也为用友系创始人、实控人王文京带来巨大财富，其身家一度达到630亿元，在2021年位列“胡润百富榜”第63位，成为当年的“江西首富”。时过境迁，如今王文京个人财富也随着用友网络市值一同缩水；截至2026年1月7日，用友网络报收13.56元/股，总市值463.34亿元，较市值高位蒸发近1400亿元。
截至2025年9月30日，用友网络实控人王文京控制公司41.59%股权，北京用友科技有限公司持股26.96%，上海用友科技咨询有限公司持股11.47%，北京用友企业管理研究所有限公司持股3.16%。值得一提的是，用友网络大股东近年来频繁质押股权；截至2025年12月26日，北京用友科技及其一致行动人上海用友科技咨询有限公司、北京用友企业管理研究所有限公司累计质押股份数量约为3.98亿股，占持股数量的27.98%，占公司总股本的11.64%。
图源：东方财富截图
若用友网络此番成功在港股上市，一方面可以缓解资金压力，另一方面，或许也能为用友网络讲述的“云转型与AI赋能”故事提供一个新的平台，重塑企业价值。
用友网络能否在王文京的带领下，趟过云转型的深水区、突破盈利困局，补齐产品的国际化与成熟度，一切还要交给市场与时间来验证。
