10月28日晚，行云科技（300209.sz）正式对外披露，已与山东某国有企业签署战略合作协议。双方在高端算力服务领域已实现实质性深度协同。本次协议的达成，标志着合作层次由初期的算力供需对接，全面跃升为涵盖token工厂建设、跨境数据流通服务等在内的产业级生态共建。
山东国资此次高规格、强力度地携手行云科技，亦使得双方共同打造的“轻资产算力运营模式”迅速引发资本市场广泛关注。
从算力交付迈向生态协同：国资合作持续进阶
双方合作自今年7月启动，至今已稳定运行数月，轻资产路径已成功验证并进入规模化落地阶段。回溯合作历程：7月，行云科技首次与该山东国资背景供应商签署采购协议，锁定32套GPU算力服务，合同总金额达2.9957亿元；9月，双方再度签署3份补充协议，新增43套算力服务，合计金额4.53亿元，服务周期均为5年，并附带3年优先续约权。
据行云科技此前公告信息显示，截至10月下旬，总计75套算力设备的整体项目交付进度已达约60%，履约节奏保持稳健高效。
本次签署的战略合作协议明确，双方将在既有基础上进一步拓展合作广度与深度：
一是持续强化高端算力集群服务能力，重点优化算力供需匹配效率、集群运维保障体系及AI典型场景适配能力，并依据市场需求动态扩大合作规模；
二是联合探索“Token工厂”创新范式，聚焦大模型推理应用，推动算力服务向Token计量计费、按推理任务交付等精细化方向延伸，协同攻关算力智能调度、单位成本压降等关键技术环节，待条件成熟后择机开展区域性业务试点；
三是充分发挥合作方属地政策资源禀赋。山东作为北方承接东北亚AI数据加工、“词元出海”的关键枢纽节点，双方将围绕跨境数据合规流通、“来数加工”服务及词元跨境输出等核心场景展开系统性探索，所有业务均严格遵循国家数据安全与跨境流动监管规范。
从单纯采购关系升级为生态共建伙伴关系，其底层逻辑正是轻资产运营模式完成商业闭环后的自然演进。
轻资产模式解构：不持重器，却掌算力中枢
当前行业主流仍以重资产自持模式为主导——企业需自行出资采购服务器，完成部署、运维后对外出租，相关硬件计入固定资产，并依赖资产抵押获取融资支持。而行云科技另辟蹊径，构建起“上游国资供应商+中游行云科技运营+下游客户订单”的双边强绑定差异化路径，其中与山东国资的合作即为该模式的标杆实践。
具体而言，在该架构下，行云科技将服务器整机销售予国企，由后者持有全部硬件产权并提供基础算力资源；行云科技则无需承担前期巨额设备采购支出，转而通过长期服务协议锁定算力供给，全程主导客户拓展、算力智能调度、商业化运营等工作，并面向终端客户签订租赁或销售协议，完成服务交付。
表面看是“轻装上阵”，实则牢牢掌握核心运营权与收益分配主导权。根据此前公开披露的合作条款，在5年服务期内，行云科技通过长期订单实际掌控算力资源的运营调度权；进入3年续约期后，项目净利润按行云科技70%、供应商30%比例分配，且地方政府给予的全部算力专项补贴均由行云科技独享。
尽管硬件所有权归属国企，但算力资源的实际使用权、运营决策权及核心收益权均由行云科技主导，形成“国资出资产、民企出能力”的深度利益共同体。
综合多方公开资料测算，行云科技当前已整合算力规模约10万PFLOPS，轻资产模式为其向20万PFLOPS级算力资源池快速扩容提供了坚实支撑。
四大优势重塑算力行业投入产出比范式
在当前国内外算力租赁市场普遍依赖高杠杆扩张的背景下，行云科技所践行的轻资产模式展现出显著差异化价值与行业示范意义。
其一，显著降低资金占用压力，释放规模扩张弹性。传统重资产模式要求企业一次性支付全额设备采购款，资本开支负担沉重。轻资产模式则将大额前置投入转化为服务期内按月支付的服务费用，且该类合作不占用银行授信额度；相较金融租赁、固贷等方式，可提前3–4个月实现算力资源上线，大幅提升资金周转效率与业务响应速度。
其二，运营灵活性全面提升，聚焦高附加值环节。上游算力资源可根据下游订单节奏分批配置，有效规避设备闲置与产能利用率偏低风险；公司得以集中资源于客户获取、推理性能调优、Token商业化变现等核心运营环节，大幅压缩项目从签约到交付的全周期时间。
其三，支撑商业模式跃迁，打开盈利增长空间。上下游服务解耦的架构，赋予公司更大收费模式设计自由度，为从固定租金制向Token分成制等浮动收益机制转型奠定组织与技术基础。此次双方联合推进Token工厂建设，正是基于轻资产底座的商业模式纵深延展，使按Token计费、浮动定价等新型结算方式具备现实落地条件。
其四，实现风险共担，缓冲技术迭代冲击。AI硬件更新迭代迅猛，重资产模式易面临设备快速折旧贬值的经营压力。而在轻资产框架下，硬件迭代的主要风险由合作方共同分担，行云科技可更敏捷响应技术演进趋势，动态优化算力供给结构。
模式验证后再提速：轻资产合作实现双向赋能
从首批算力交付顺利收官，到战略合作协议升级落地，行云科技的轻资产模式已完成初步商业化验证。对公司而言，与地方国资深度绑定，既保障了高端算力资源的持续稳定供给，又依托合作方区域政策与产业资源，切入Token工厂、跨境数据服务等前沿赛道，进一步巩固其作为“Token第一股”的产业卡位优势。
对地方国资而言，其核心短板在于缺乏建设与运营高端算力基础设施的能力。此前国内部分区域国资曾仓促上马算力项目，却因缺乏市场化运营能力，导致大量算力资源长期闲置，投资效益低下。
行云科技与山东国资的轻资产合作，本质是将国资雄厚的资金实力与低成本融资优势，同民企高效的市场化运营能力进行有机融合，实现优势互补、能力互嵌。
国资的核心优势在于可快速组织大规模、低融资成本的资金，这对算力这一重资本密集型产业具有天然适配性；而行云科技则具备高端算力系统集成、场景化落地及持续商业化运营的全链条能力。
从7月首单落地，到9月追加三份合同，再到本次签署全面战略合作协议，合作层级的持续跃升，印证了轻资产模式已获双方高度认可并实现闭环验证。
总体来看，在当前算力行业普遍比拼资本开支强度的环境下，行云科技以运营能力为核心、绑定优质供给方、用更低资金杠杆撬动更大算力规模的发展路径，提供了极具参考价值的“第二曲线”。
值得关注的是，同日行云科技还公告与浙江丽水经济技术开发区签署合作框架协议，合作内容明确延续“轻资产”路径。随着与山东、丽水两地合作不断走深走实，该模式的可复制性将成为后续市场持续跟踪的关键焦点。其在运营效率与盈利质量上的双重优势有望逐步兑现，最终演化为行云科技算力业务最核心的差异化竞争力。
