全球资本市场最近出现了比较明显的分化。北京时间8月17日，Bitfinex 发布第218期 Alpha 宏观专题研报《晚期熊市信号？》，核心讨论的是：在美国通胀数据回落、传统金融市场情绪改善的背景下，比特币（BTC）与宏观基本面的修复节奏，为什么没有同步。
报告提到，美国7月消费者物价指数（CPI）与生产者物价指数（PPI）继续回落。这类数据通常会影响市场对美联储后续政策的判断。通胀压力缓和后，市场对进一步收紧政策的担忧有所下降，宏观金融条件边际转松，标普500指数也因此刷新历史高位。
不过，这种由流动性预期改善带来的乐观情绪，并没有同步传导到加密资产市场。比特币现货价格仍在相对狭窄的区间内震荡，与美股走强形成了较明显的反差。
比特币为何被视为处于“晚期熊市”阶段？先看链上筹码与价格区间
从链上筹码分布来看，Bitfinex 认为，比特币当前仍处于多空双方反复博弈的阶段。对于新手来说，可以把“实现价格”简单理解为不同持币群体的大致持仓成本区间，这些成本线往往会影响支撑和压力表现。
- 下方筹码仍有一定承接作用。熊市底部实现价格约为52699美元，近期中位实现价格约为63200美元，这些位置对价格形成一定技术性支撑。
- 上方则存在短期持有者实现价格67176美元所对应的潜在解套抛压，也就是说，一旦价格靠近这一区域，部分筹码可能倾向卖出，对反弹空间形成压制。
- 链上活跃度和资金流转也在同步降温。现货交易所成交量回落至多年低位，比特币链上流转速度则降至七年以来最低水平。
从资金需求端看，市场流动性偏弱的特征也比较明显。报告显示，上周美国现货比特币 ETF 单周净流出约3.85亿美元；长期持币机构 Strategy 也连续第三周减仓，单周抛售1690枚 BTC。成交量持续低迷、价格维持横盘，这种“波动收敛”的状态，通常会被视为熊市后段较常见的市场特征。
美股创下新高，比特币为什么没有跟涨？
对于“美股创新高、比特币却偏弱”这一现象，Bitfinex 的解释是：两类资产的定价逻辑本身并不一样。
股票资产通常有内生现金流，比如企业利润、分红预期等，因此在降息预期升温时，市场可以更快把未来更宽松的金融环境反映到估值模型中，推动股价重估。
而加密资产并不具备传统意义上的利息或股息现金流，它的估值扩张更依赖法币资金是否真正进入市场，也就是报告中提到的已实现流动性（Realized Liquidity）。
换句话说，宏观层面的降息预期，确实可能提升风险资产整体情绪，但这种预期不会自动变成链上资金，也不会马上推动比特币价格同步走强。这也是为什么传统市场已经先反应，而加密市场仍显得相对谨慎。
如果加密市场要出现更清晰的反弹，通常需要什么条件？
Bitfinex 认为，数字资产市场若想走出更明确的趋势性反弹，通常需要以下三项条件共同配合：
- 政策层面的降息预期确立；
- 整体金融环境趋于宽松；
- 实际流动性真正注入加密生态。
按照报告的判断，当前前两项条件已基本具备，但第三项仍不明显。也就是说，宏观环境虽然在改善，但更多还停留在“预期转暖”阶段，是否会进一步转化为真实资金回流，仍需要继续观察。
稳定币总供应回落至3007亿美元，说明什么？
在加密市场里，稳定币总供应常被视为观察流动性的重要指标之一。原因很简单：稳定币通常是资金进入交易市场的重要中介，因此规模变化，往往能反映市场整体活跃度的冷暖。
数据显示，全网稳定币总供应量已从5月中旬约3150亿美元的阶段高点回落4.5%，降至3007亿美元。这说明，当前市场底层流动性并没有明显扩张，反而出现了一定收缩。
在订单簿深度变薄的情况下，市场承接能力也会下降。此时即便只是相对有限的资金流入或流出，也可能放大价格波动，导致行情表现出更明显的非对称特征。结合历史周期来看，极度低迷的交易状态通常难以长期维持，这也意味着后续波动率存在再次放大的可能。
后续该关注哪些资金面信号？
Bitfinex 认为，市场关注点正在从“宏观政策是否转向”，逐步过渡到“增量资金何时真正回流”。接下来，资金面上有两项信号尤其值得跟踪：
- 现货市场资金是否企稳，例如美国现货比特币 ETF 是否重新形成持续净流入的常态；
- 底层流动性池是否扩张，也就是全网稳定币供给能否重新出现增长拐点。
Bitfinex 报告总结：宏观改善已经出现，但尚未完全传导至比特币市场
整体来看，这份报告想表达的重点很明确：美国通胀回落和宽松预期，已经推动美股持续走强，但这条逻辑链尚未完整传导到比特币市场。当前比特币仍受到成交低迷、稳定币收缩以及增量资金不足等因素影响，短期内仍处于偏弱震荡格局。
对于关注比特币走势、加密市场流动性和数字资产周期变化的用户来说，后续更值得留意的，仍是资金面变化、ETF 申赎动向以及稳定币供给趋势。数字资产市场本身波动较高，后续演变仍需持续观察，不能简单用传统市场的上涨节奏直接套用到加密市场。
