根据美国证券交易委员会在 8 月 3 日披露的文件，7 月 27 日至 8 月 2 日期间，Strategy 出售了 1638 枚比特币，套现 1.047 亿美元；同时，公司增发约 301 万股 MSTR 普通股，融资 2.906 亿美元。
两项合计，Strategy 本轮筹集的资金接近 3.95 亿美元。不过，这笔钱并没有继续用于新增比特币配置，而是主要用于三项用途：兑付优先股股息、回购 STRC 股份，以及把美元现金储备扩充到 40 亿美元。
这也意味着，Strategy 暂停增持比特币的时间被拉长到了六周，成为公司自 2024 年以来持续时间最长的一次停购窗口。
Strategy 本轮筹资资金去向，来源：PurdyCapital
Strategy为什么减持比特币：STRC折价是一个关键背景
如果用更容易理解的话来说，Strategy 这次没有继续加仓比特币，核心原因之一与 STRC 的市场价格表现有关。
STRC 是 Strategy 发行的一只浮动利率优先股。对公司来说，这类工具本来是重要的融资渠道，可以帮助其补充资金，并服务于比特币储备和整体资本结构安排。
正常情况下，如果 STRC 的市场价格接近 100 美元面值，Strategy 就更容易以接近面值的水平发行新股，从而以更高效率募集资金。这样一来，公司在资产负债表上的操作空间会更大，其中也包括买入比特币。
但问题在于，如果 STRC 长时间低于面值交易，这条融资通道的效率就会下降。简单理解，就是公司融资会变得更贵、也更不灵活：要么以更低价格发行，要么提高股息率，才能继续吸引投资者。
虽然 Strategy 可以通过调整股息政策来支撑 STRC 价格，但从 5 月以来，STRC 一直处于折价状态。为稳定价格，公司已把年化股息上调至 12%，并在二级市场启动回购。
上周，Strategy 使用出售比特币所得的 5230 万美元，以及增发 MSTR 普通股所得的 2890 万美元，合计 8120 万美元，回购了 912143 股 STRC。
在此前一周，公司还完成了一轮 2500 万美元回购，以 86.53 美元的均价买入 288930 股。
在二季度财报电话会议上，Strategy 总裁兼首席执行官 Phong Le 表示，在低于面值的区间回购 STRC，有两层作用：一是公司能以折价方式减少未来股息义务；二是增加市场买盘，推动 STRC 向 100 美元面值回归。
自 7 月启动回购计划以来，Strategy 已累计投入约 1.062 亿美元回购 STRC。目前，公司剩余优先股回购授权额度为 8.938 亿美元；此外，10 亿美元的 MSTR 普通股回购授权额度尚未动用。
公司目标是在 9 月前推动 STRC 回到面值附近，之后的回购节奏则会根据股价表现和市场流动性来决定。
如果这一目标能够实现，STRC 作为融资渠道的重要性有望恢复。数据显示，截至 2026 年 7 月 26 日，Strategy 通过各类资本工具累计融资 75.3 亿美元，优先股在其融资体系中的占比也在持续提升。
Strategy现金储备增至40亿美元：重点在优先股兑付与利息保障
除了回购 STRC，这一轮普通股增发募集的资金，还被用来补充美元现金储备。这个储备并不是泛泛的“留现金”，而是主要用于支付优先股股息和债务利息。
在 MSTR 增发募集的 2.906 亿美元中，2.5 亿美元被划入美元专项储备，其余 1170 万美元保留为流动资金。
截至 6 月底，这项专项储备规模为 25.5 亿美元；在普通股增发融资推动下，到 7 月 26 日已经提升至 37.5 亿美元。随着本轮资金注入，公司正式完成 40 亿美元的储备目标。
按照 Strategy 在 6 月更新资本框架时给出的口径，公司预计每年用于优先股股息和债务利息的总支出约为 17.6 亿美元。按这个水平估算，40 亿美元现金储备大致可覆盖约 27 个月的兑付需求。
需要注意的是，在没有董事会额外批准的情况下，这笔专项资金只能用于支付优先股股息和存量债务利息。
从风控角度看，这样的安排降低了一类关键风险：即便市场环境转弱，公司也不必为了应对短期付息和偿债压力，被动出售资产或继续增发证券。换句话说，即使比特币价格回落，或者资本市场融资环境变差，优先股投资者依然有专项现金储备作为支持。
不过，这层缓冲并不是没有代价。它在很大程度上是通过稀释普通股股东权益建立起来的。
上周，Strategy 增发了 301 万股 MSTR 普通股，但并没有同步新增比特币持仓；与此同时，其国库比特币数量还减少了 1638 枚。这意味着，每股稀释股份对应的比特币持仓进一步下降。
长期看空比特币的 Peter Schiff 评论称，这一系列操作显示，Strategy 正在通过出售比特币和增发 MSTR，优先保障优先股持有者的利益。
这一变化也体现在公司每股比特币指标上。今年以来，每股 MSTR 对应的比特币数量增幅仅剩 3.5%，而在 5 月底时，这一增幅仍有 13.3%。
进入本季度后，该指标甚至已经下滑 4.6%。
Strategy 比特币关键指标，数据来源：Strategy 官方
这里也有必要补充一个概念。Strategy 所说的 BTC 收益率，是指每股稀释股份对应比特币持仓的变动比例；BTC 持仓增量，则是在这个比例基础上换算出的预估比特币数量。
公司同时提醒，上述两个指标并不等同于股东回报、营收或现金流，也不能直接代表公司履行债务的能力。
从整体结构看，现金储备扩张确实增强了 Strategy 对优先股和债务的兑付能力，但相应的融资压力也更多转移到了 MSTR 普通股股东身上。对于普通股投资者而言，后续表现将在相当程度上取决于：比特币增持速度，能否跑赢股权稀释速度。
Strategy比特币持仓变化：BTC正成为更常态化的流动性来源
如果把时间线拉长来看，Strategy 近期持续出售比特币，说明 BTC 在其资本体系中的角色正在发生变化。它不再只是单纯的长期储备资产，也越来越像一项可用于证券业务和资金调度的常态化流动性来源。
具体来看，公司在 5 月下旬卖出 32 枚比特币；6 月 29 日和 30 日卖出 1363 枚；7 月前五天卖出 2225 枚；上周又卖出 1638 枚。
Strategy 比特币历史买卖记录，数据来源：Zerohedge
比特币分析师 Will Clemente 表示，这些交易较为清晰地展现了 Strategy 如何在三类利益相关方之间进行平衡：比特币持仓、MSTR 普通股股东，以及优先股投资者。
他认为，持续出售比特币意味着管理层愿意在资产负债表内部主动调配资金，以避免某一类证券承压后，进一步影响整体融资结构。
Strategy 也通过“BTC 变现计划”正式确立了这种灵活性。该框架授权公司出售比特币，最高可新增 12.5 亿美元现金储备；资金用途包括支付优先股股息、债务利息，以及回购优先股或普通股。若超出这些用途，或突破额度上限，则需要董事会额外审批。
对于外界质疑，Strategy 执行董事长 Michael Saylor 否认这一计划违背其“永久持有比特币”的立场。
他表示：“Strategy 在二季度财报发布前 31 天，也就是 6 月 29 日就公布了 BTC 变现计划，并不是在出现亏损之后才推出。我们从未出台‘绝不抛售’政策。这项计划并不强制卖出任何比特币，从长期来看，我们依然有望持续实现净买入比特币。”
截至目前，Strategy 仍是全球持有比特币数量最多的上市公司，持仓为 842138 枚比特币，约占比特币 2100 万枚总量上限的 4%。
这批持仓累计成本为 635.1 亿美元，平均持仓成本 75419 美元。截稿时，比特币价格约为 62633 美元，对应国库总市值约 527 亿美元，较总购入成本浮亏约 108 亿美元。
这也带来一个现实问题：如果后续继续变现，比特币处置成本可能进一步上升。若公司持续在低于平均成本线的位置出售比特币，不仅会确认亏损，用于支撑普通股、优先股体系以及持续股息义务的比特币存量也会继续减少。
因此，Saylor 所说的长期实现比特币净买入，未来会越来越依赖一个关键前提：
推动 STRC 回归面值，让公司重新获得更顺畅的融资能力，从而减少对 MSTR 股东权益的持续稀释，并降低比特币库存消耗。
Strategy套现3.95亿美元意味着什么
整体来看，Strategy 此次套现 3.95 亿美元、减持比特币、回购 STRC，并把现金储备扩容至 40 亿美元，反映出其当前的资金安排重点，更多放在资本结构稳定和优先股兑付保障上，而不是继续扩大比特币持仓。
对新手读者来说，可以把这组操作理解为：公司正在比特币储备、优先股稳定性以及普通股融资之间做更细致的平衡。比特币仍然是 Strategy 资产体系中的核心部分，但在当前阶段，它也被更明确地纳入流动性管理和资本运作框架之中。
对于持续关注 Strategy、MSTR、STRC 或比特币企业储备模式的人来说，后续仍可重点留意几个方向，包括融资效率是否改善、比特币持仓是否继续变化，以及现金储备的实际使用情况。加密资产价格波动较大，企业资产配置和资本运作也存在不确定性，相关信息仍需结合公司后续披露综合判断。
