7月8日，被冠以“物理ai第一股”称号的momenta（06880.hk）正式登陆港交所。上市首日，其股价先扬后抑，盘中最高触及314.8港元/股，涨幅达6.50%，最终收于发行价295.6港元/股，未涨未跌。
当日，Momenta总市值为696.25亿港元，与此前市场热议的千亿元目标尚有距离。至少从首日交易表现来看，资本市场并未在295.6港元的发行价基础上，为其“物理AI”标签赋予显著的估值溢价。
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“过去十年，我们让AI学会开车，为每个家庭配备专属司机；未来十年，我们将把机器人带入千家万户——成为家庭中的专职阿姨、医生、教师，开启物理AI的‘GPT时刻’。” Momenta创始人兼CEO曹旭东在上市仪式上勾勒出公司下一阶段的发展蓝图。这也是Momenta首次明确宣布，业务边界正由道路场景向家庭场景延伸。
公开信息显示，Momenta最早在2026年3月的公开场合提出“物理AI”概念。随后在4月北京车展期间，随着大模型R7发布，曹旭东进一步指出：自动驾驶只是物理AI的起点，而Momenta已稳居该领域第一梯队。
值得注意的是，在早期提交的招股文件中，Momenta仍将自身定位为一家自动驾驶技术企业。直到6月24日，其官网介绍才正式启用“物理AI公司”的新身份。而就在这一调整前一周，Momenta刚获得中国证监会批复，并顺利通过港交所聆讯。
另一家智能驾驶企业地平线CEO余凯也在朋友圈调侃道：“地平线确实不太擅长‘贴标签’——自动驾驶芯片第一股、自动驾驶第一股、物理AI第一股……这类‘***第一股’的头衔，我们从来没抢过，是一家挺‘无趣’的公司。”
从业务实质看，Momenta在短短数月内并未切换核心赛道，真正变化的，是它对外讲述自身故事的语言体系。 当外界对其“物理AI第一股”头衔存疑时，二级市场究竟会将其视作一家智驾方案商，还是一家跨场景AI基础设施提供商？
「双轮驱动」战略内核：以量产支撑L4长期研发
据Momenta于6月24日更新的官方表述，公司依托“数据飞轮”技术范式，同步推进量产辅助驾驶（Mass Production）与可扩展自动驾驶（Scalable Robo）两大路径，以世界模型为技术底座，推动物理AI从理论构想走向现实落地。
所谓“一个飞轮、两条腿”，即把量产车智能驾驶解决方案与Scalable Robo（含Robotaxi、Robovan、Robotruck等）深度融合。商业层面，前者提供持续稳定的现金流，保障后者前沿技术研发投入；技术层面，海量真实道路数据反哺算法迭代，再赋能高阶自动驾驶能力升级，形成闭环增强效应。
（图片来源：Momenta招股说明书）
在量产端，该策略已在财务数据中显现成效。2023至2025年，Momenta营收分别为7.43亿元、13.25亿元、24.13亿元，毛利率亦由17.5%跃升至71.6%。其中，高毛利软件授权收入占比从3.1%大幅提升至40.1%，整体盈利结构显著优化。
（图片来源：Momenta招股说明书）
Momenta保持独立第三方定位，为其量产合作带来独特优势。那些既不愿深度绑定华为智驾生态、又暂无自研能力的整车厂，更倾向选择中立的技术伙伴。 这种合作不仅体现在产品集成层面，也延伸至资本关系——奔驰、丰田、通用、上汽、奇瑞等均已与Momenta建立产品及股权投资双重纽带。
截至2025年末，Momenta城市NOA功能累计搭载量突破65万辆；7月7日，公司官宣搭载总量已超百万辆。百万级装机规模，夯实了Momenta在道路场景下的数据飞轮基础，但尚未能直接印证其跨域泛化能力——即所谓“物理AI”的广义适用性。
另一方面，承载未来增长预期的Robotaxi、Robovan与Robotruck业务，目前仍处于前期布局阶段，短期内难以为公司贡献实际营收。 当前，Momenta仅在苏州、上海部署少量测试车辆；海外方面，原计划于2026年初在阿布扎比、慕尼黑启动运营，并逐步拓展至迪拜、新加坡及德国重点城市。
曹旭东判断，Scalable Robo市场的爆发拐点或将出现在2028年。 技术上，头部企业的智驾系统安全性有望达到人类驾驶员的10–100倍，这将触发商业化临界点。预计2028至2030年间，该细分市场规模或扩大十倍。
“关键不在于当前体量，而在于增长斜率。” 曹旭东表示，尽管2025年底Momenta Robotaxi车队仅数十辆，2026年底将扩至数百辆，2027年达数万辆，到2028年，Scalable Robo车辆总数有望突破10万辆。
叙事跃迁尚未兑现于业务实绩
招股书中的Momenta，仍是全球领先的独立城市NOA方案供应商之一；而在最新品牌叙事中，它已转型为一家以“世界模型”为基座的物理AI公司。
从3月向港交所递交申请，到如今坐实“物理AI第一股”之名，Momenta确实在IPO进程中完成了一次认知升级。但这一新叙事，本质上仍根植于其既有自动驾驶软件能力，并顺势延展至大模型、芯片乃至多维生活场景。
聚焦“物理AI大脑”——模型层，2026年4月发布的R7世界模型，是整套叙事中最关键的技术支点。R7采用“世界模型预训练—仿真环境训练—强化学习自博弈”三层架构，支持乘用车、Robotaxi、Robovan等多种载体平台。
数据方面，R7基于超120亿公里实车行驶里程与1亿段高质量标注数据训练而成，是国内少数实现世界模型量产落地的第三方方案商。其AEB误报率低至5%，环岛通行成功率超99%，掉头成功率高于95%。
Momenta从纯软件算法厂商迈向软硬协同的关键一步，是芯片自研。 其内部孵化的芯片公司新芯航途已完成BMC X7流片，算力达272TOPS。目前该芯片已获客户定点，包括上汽智己与奇瑞相关车型均已落地应用。若BMC X7能在2026–2027年如期量产，有望大幅拉升单车价值量。
不过，芯片研发属重资产投入，这也解释了为何Momenta将芯片业务置于主体之外。此举既便于对外提供“芯片+算法”一体化解决方案以增强竞争力，又可使高投入环节独立融资，避免拖累母公司报表。
需留意的是，BMC X7算力为272 TOPS。随着下一代世界模型对算力需求持续攀升——尤其相较端到端模型，世界模型对计算资源要求更高——该数值能否匹配后续算法演进节奏，仍有待观察。
横向对比，BMC X7对标英伟达Orin X（254TOPS）；而当前主流智驾芯片中，地平线J6P达560TOPS，小鹏图灵芯片为750TOPS，蔚来神玑NX9031约1000TOPS，理想马赫M100高达1280TOPS。
当然，TOPS并非衡量芯片性能的唯一指标，不同精度设定、架构效率、内存带宽及工具链成熟度均会影响实际表现。但从公开峰值算力看，BMC X7更贴近上一代主流智驾芯片水平，尚未跻身面向大模型时代的高算力阵营。
Momenta离真正的物理AI还有多远？
Momenta在资本市场缺乏完全对标的企业。Waymo、小马智行、文远知行主攻Robotaxi单一赛道；Mobileye则因坚持“芯片+算法”封闭授权模式，反而为中国本土的芯片与软件解耦型公司（如地平线、Momenta）创造了差异化生存空间。
谈及出行领域的AI代表，公众首先联想到的仍是特斯拉。目前，FSD已覆盖数百万车辆；Robotaxi在美国奥斯汀、达拉斯、休斯敦等地实现无安全员运营；人形机器人Optimus已完成产线验证，即将量产下线。
反观Momenta，其L2+ADAS系统与R7世界模型虽已实现单场景规模化落地，但跨场景迁移能力尚未验证；Robotaxi尚处小范围试点；Robovan与Robotruck仍停留在概念阶段；具身智能与跨域世界模型仅初步提及。
参考特斯拉AI叙事演进路径：2021年正式提出AI战略后，估值经历大幅重塑，股价最大回撤超70%。直至Cybercab量产启动、Optimus V3内测、奥斯汀全无人运营等里程碑陆续兑现，市场信心才逐步回归。
若Momenta要真正担得起“物理AI公司”之名，还需在多个维度完成实质性验证。其中最核心的，是R7是否具备跨场景迁移能力。 机器人操控所需的物理直觉，与道路视频理解所依赖的物理规律建模，本质属于两类不同能力体系。唯有驾驶数据飞轮能有效迁移至具身或工业场景，才算真正打通跨域价值闭环。
参照Tesla以物理AI底座横向复用多类具身载体的战略，Momenta招股书中规划的所有产品路径，均基于汽车载体展开，未见任何具身智能或工业AI相关产品布局。未来，Momenta是否公布具身方向的商业合同或开放Beta测试，将成为其是否具备非道路场景物理AI承载能力的重要佐证。
据曹旭东透露，Momenta计划于2027年正式启动具身智能领域投入。这一时间点系基于“以终为始”的倒推逻辑——公司预判家庭机器人将在2030年迎来商业化拐点。不过，Momenta仅参与具身本体设计，不涉足制造环节。
当然，若要成长为真正的物理AI基座型平台，还需构建围绕自身模型的生态体系， 包括开放API接口、量化第三方合作伙伴数量，以及基于R7世界模型的实际落地案例。
这些验证之所以至关重要，还因Momenta当前估值已提前透支大量未来预期。其静态市销率（P/S）约为26倍，已逼近甚至略超特斯拉历史上估值最激进阶段的水平。这意味着，市场给予它的，绝非一家成熟智驾供应商的定价。
对Momenta而言，真正的挑战并非P/S能否继续走高，而是营收增速能否跑赢估值中枢的自然回落。只有当新增收入足以消化当前已提前支付的成长溢价，其市值才可能在估值倍数回归的同时维持上行趋势。
本文来自微信公众号 “明亮公司”（ID：suchbright），作者：SY，36氪经授权发布。
