韩国两大加密交易所 upbit 与 bithumb 在 8 月中旬先后披露了 2026 年上半年业绩。整体来看，两家公司营收都较去年同期接近腰斩，这说明韩国加密资产市场的交易热度明显降温。根据 upbit 母公司 dunamu 向金融监督院电子披露系统提交的半年报告，其合并营收为 4,081 亿韩元（约 2.89 亿美元），较去年同期约 8,019 亿韩元下滑 49.1%。
Upbit 母公司 Dunamu 财报解读：营收减少近半，利润下滑更明显
如果把交易所理解为依赖交易活跃度赚钱的平台，那么市场一旦转冷，财报通常会很快反映出来。从 2026 年上半年数据看，Dunamu 不只是营收下降，利润端的收缩幅度更大。
财报显示，Dunamu 合并营收同比下滑 49.1% 至 4,081 亿韩元，营业利润则大幅减少 79.7% 至 1,115 亿韩元（约 7,900 万美元）。公司将业绩回落归因于全球加密资产市场流动性收紧，以及投资者情绪转弱带来的交易降温。
- 合并营收：4,081 亿韩元，年减 49.1%（去年同期约 8,019 亿韩元）
- 营业利润：1,115 亿韩元，年减 79.7%
- 净利润：1,084 亿韩元，年减 74.1%
除了财务表现，Dunamu 的股东结构也在调整。报道称，韩亚金融集团以约 1 兆韩元（约 7.08 亿美元）取得 6.55% 股权，三家与三星相关的企业合计持股约 4%。另外，在与 Naver Financial 进行股份交换后，市场也开始重新评估 Upbit 未来五年内推进上市的可能性。
Bithumb 交易所财报怎么看：不只是营收下滑，更出现由盈转亏
与 Dunamu 相比，Bithumb 面临的压力更直接。因为对交易手续费的依赖度更高，当市场成交量下降时，收入和利润往往会更快受到影响。
Bithumb 上半年营收为 1,688 亿韩元，年减 48.7%，降幅与 Dunamu 接近；但营业利润同比下滑 83.4% 至 149 亿韩元，最终录得 1,087 亿韩元净损。和去年同期仍有净利相比，今年上半年已经呈现由盈转亏。公司也指出，其收入几乎全部来自平台交易手续费，因此整体交易量收缩时，业绩会明显承压。
- 营收：1,688 亿韩元，年减 48.7%
- 营业利润：149 亿韩元，年减 83.4%
- 本期净损：1,087 亿韩元
韩国加密交易所收入为什么一起下滑：关键还是交易量减少
对于交易所来说，最核心的收入来源通常是手续费。换句话说，用户交易越活跃，平台收入往往越高；反过来，市场冷清时，营收也会同步回落。
这次 Upbit 和 Bithumb 业绩同步走弱，核心原因就在于韩国本地交易活跃度明显下降。韩国五家持牌韩元交易所——Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopax——第二季合计交易量较去年同期下降 49.5%，至约 1,464 亿美元。成交规模缩减近半，直接压缩了以手续费为主的收入来源。
不过，同样面对交易降温，两家公司表现还是出现了差异。Dunamu 仍维持盈利，Bithumb 则已经出现净亏损，这说明两者在成本控制和盈利韧性上有所分化。
从收入结构看，Upbit 所属的 Dunamu 上半年交易平台相关收入约为 3,955 亿韩元，占总营收 97%；Bithumb 对手续费收入的依赖则更高，几乎接近 100%。两家公司都高度依赖交易手续费，但 Dunamu 的成本控制相对更稳，而 Bithumb 的亏损还叠加了数字资产减损损失，以及与监管处罚相关的行政支出。
如果进一步看盈利能力变化，Dunamu 在 2021 年高峰期每 100 韩元收入可留下 88 韩元营业利润；到了 2026 年第二季，这一数字已降至 14 韩元，营业利润率也由 88% 降至 14%。这说明即便是同一家公司、同一业务模式，在市场周期切换时，利润弹性也会非常明显。
Bithumb 的压力则更突出。其第一季营业利润仅 28 亿韩元，净亏损为 869 亿韩元，其中包含较大规模的数字资产减损及合规整改费用。虽然第二季营业层面有所修复，但从整个上半年看，仍然处于净亏损状态。
业绩回落背后：币价走弱、流动性收紧，市场资金也在分流
韩国两大加密交易所财务走弱，并不是单一公司问题，更像是市场环境变化的直接反映。对新手来说，可以简单理解为：当币价下跌、资金减少、交易意愿下降时，交易所的收入通常也会跟着减少。
上半年，比特币跌幅超过 30%，由约 9 万美元回落至 6 万美元附近；以太币则由约 3,000 美元回落至接近 1,600 美元。与此同时，美国监管法案 CLARITY Act 进展延宕、ETF 资金流出等因素，也压制了市场风险偏好。
在这种背景下，韩国本地资金出现了明显分流，部分注意力转向本土股市。KOSPI 指数在半导体板块带动下上涨，三星电子与 SK 海力士成为市场关注焦点。
韩国两大交易所 H1 营收：2025 vs 2026（动区自绘）
韩国五大合规交易所第二季合计交易量同比下降 49.5%，仅剩 146.43 亿美元。对以交易手续费为核心收入来源的平台来说，交易量一旦明显收缩，往往会直接传导到营收和利润。
韩国加密市场降温的另一层原因：部分资金转向 AI 与半导体股票
除了加密市场本身承压，韩国本地资本流向的变化，也是交易量下滑的重要背景之一。
2026 年上半年，韩国散户资金明显由加密货币转向 AI 与半导体概念股。受 AI 存储芯片需求预期推动，三星电子与 SK 海力士成为散户重点关注对象，韩国科技板块的散户交易量同期显著上升。对部分本地投资者来说，股票和加密资产之间更像是替代关系，资金会在两类市场之间切换。
从更长期背景看，韩国计划于 2027 年 1 月正式开征 22% 的加密资产利得税。相关预期可能已经在一定程度上影响了部分投资者的交易意愿，进而影响交易频率与杠杆使用水平。
Upbit 与 Bithumb IPO 进展：业绩承压，但上市规划仍在推进
虽然上半年业绩明显回落，Dunamu 与 Bithumb 仍在继续推进各自的上市规划。
Dunamu 方面，2026 年 5 月，三星集团关联公司、韩亚银行和韩华投资证券以约 1.5 兆韩元（约 10.7 亿美元）的价格收购了 Dunamu 近五分之一股份。同时，公司正推动与 Naver Financial 的换股合作，为未来在韩国证券交易所（KRX）IPO 做准备。由于 Naver 是韩国大型网络公司，这笔交易也被外界视为 Dunamu 从单一加密交易平台向综合金融科技平台延展的重要一步。
Bithumb 方面，公司已制定三阶段 IPO 路线图，目标是在 2028 年上市。当前重点在于内部控制整改以及 KIFRS（韩国国际财务报告准则）合规准备。不过，以其上半年净亏损 1,087 亿韩元、营业利润率不足 9% 的财务表现来看，未来上市估值仍面临较大压力。
两家公司目前面临的共同问题是：当收入可以在半年内大幅下滑、利润也可能快速蒸发时，公开市场会如何重新评估它们的估值逻辑。
韩国交易所商业模式说明：手续费依赖度高，周期影响被进一步放大
这组财务数据再次说明，加密交易所虽然看起来是平台型业务，但如果收入高度依赖交易手续费，就会非常受市场周期影响。
当 97% 甚至接近 100% 的收入来自交易手续费，而且手续费收入又与市场成交量高度同步波动时，交易所的财务特征就更接近强周期性的券商业务，而不是拥有稳定现金流的基础设施型公司。
这一问题并不只存在于韩国市场。美股上市公司 Coinbase 的估值逻辑，长期以来也围绕类似讨论展开。2024 年加密市场升温期间，Coinbase 的订阅与服务收入占比有所提升，市场一度认为其正由“交易型券商”转向“平台型基础设施”。但当交易量回落后，手续费收入依旧是影响季度盈利表现的关键变量。
Dunamu 尝试通过与 Naver 的合作来回应这一问题。如果未来能将 Naver 的用户流量与支付场景，同 Upbit 的交易基础设施进一步结合，交易手续费在总收入中的占比或许有机会下降，公司的商业叙事也可能从单一交易平台转向更广义的科技金融平台。
Bithumb 的方向则相对没有那么清晰。其在东南亚市场的扩张，例如与 SSID 合作开发越南合规平台，被视为潜在路径之一，但海外市场的规模效应目前尚未充分体现。
从行业角度看，交易所一直是加密产业中最接近传统金融的业务形态之一，具备牌照门槛、相对成熟的盈利模式以及较清晰的收入确认逻辑。但韩国两大交易所这一轮财报也再次说明：越接近传统金融的商业模式，往往也越容易受到市场周期影响。
对于正在筹备 IPO 的 Dunamu 和 Bithumb 来说，真正的考验不只是交易量何时恢复，更在于如何向公开市场证明：当下一次市场流动性再次回落时，公司的盈利能力不会再出现剧烈波动。
后续观察重点：看韩国加密交易所，应关注哪些指标
从当前阶段看，两家交易所财报转弱，更像是周期调整与业务转型交织下的结果，而不是单一事件导致。若 Dunamu 与 Naver Financial 的股份交换顺利推进，Upbit 的资本结构与市场定位可能随之改变，并为后续上市预期提供支撑；Bithumb 则在监管趋严、股东规范持续收紧的背景下，面临更现实的治理与结构调整压力。
对韩国乃至亚洲加密市场来说，这轮营收大幅回落也提供了一个较清晰的样本：当交易所收入高度集中于手续费时，一旦市场交易周期转弱，业绩缓冲空间往往会明显不足。如果韩国股市中的半导体行情继续吸引资金，而加密市场交易活跃度又没有明显回升，规模较小交易所面临的整合压力可能会进一步上升。
整体来看，本文围绕 Upbit 与 Bithumb 两大韩国加密交易所 2026 年上半年业绩展开，反映出韩国加密交易市场在流动性退潮阶段所承受的真实压力。加密资产市场波动较大，交易平台业绩通常也与市场周期高度相关，相关信息仍需结合后续财报与行业变化持续观察。对于普通用户而言，理解交易量、手续费依赖度、利润率和市场流动性之间的关系，有助于更准确看待交易所业绩波动背后的原因。
