美国证券交易委员会（SEC）发布一份加密资产监管新规草案，拟为部分项目提供融资豁免安排，并开放 60 天公开征求意见。
代币是否属于证券，仍沿用现有认定框架
SEC 在草案中指出，如果投资者购买代币时，对回报的主要预期来自某个中心化团队的持续努力，那么这类代币仍可能被认定为证券。该判断延续了美国现行 Howey 测试的基本思路。
草案同时承认，若完全按照传统证券规则推进注册、信息披露与审计，不少加密初创项目将面临较高合规成本，实际执行中也存在一定障碍。因此，SEC 提议为符合条件的项目设置有限度的合规豁免窗口。
融资豁免安排分为两档
根据草案，小型初创项目可在一次性发行中，于四年内融资不超过 500 万美元；在满足相关条件的前提下，可免于适用 1933 年《证券法》下的标准注册流程。
对于规模较大的项目，草案设定的一年内融资上限为 7500 万美元。不过，这类项目需要接受强制财务审计，并提交更为详细的报告。若超出相应时间或融资额度，相关代币仍将继续适用 SEC 常规证券监管要求。
- 小型项目：四年内一次性融资上限为 500 万美元
- 较大项目：一年内融资上限为 7500 万美元
- 超出期限或额度：继续适用标准证券法要求
“充分去中心化”被视为可能的退出路径
草案要求项目团队提供“原则导向”的叙述性披露，以通俗语言说明项目源代码、组织结构、代币经济模型、路线图以及核心团队情况。同时，反欺诈和反市场操纵条款仍将持续适用。
草案还提出，若项目能够实现充分去中心化，相关代币可能不再按证券处理。判断因素包括：不存在中心化控制，治理机制可独立运行，节点分布足够分散，以及代币价格主要由使用价值驱动，而非依赖中心化团队的营销推动。
如果该框架最终落地，联邦层面的规则还可能优先于各州证券要求，从而减轻项目同时满足州法与联邦法的合规负担。SEC 委员 Hester Peirce 表示，监管规则应当让守法参与者能够实际遵循，而不必因此放弃正当业务。
补充信息
原文提到，美国监管机构与总统办公室相关人员定于次日举行会议，市场也在关注是否会释放更多与加密监管相关的信号。
整体来看，这份草案延续了 SEC 对代币证券属性的既有判断标准，同时尝试在融资豁免与信息披露之间建立更具操作性的监管框架。最终规则内容仍有待公开征求意见结束后的进一步推进与明确。
