今年加密市场整体仍处于相对低迷的熊市阶段。虽然市场不时会冒出热度极高的 Meme 币，部分新币在短期内快速拉升，制造出所谓“百倍币”的想象空间，但这类行情往往来得快、退得也快，缺乏基本面支撑。一旦叙事降温，价格通常会迅速回落，最终真正能够从中获利的跟风者并不多。
在这种背景下，相比盲目博弈高波动标的，对于希望在熊市中通过定投方式做中长期布局的参与者而言，筛选具备真实收入能力、能够持续“造血”的现金牛项目，显然是更务实的观察思路。下文将结合协议收入数据，梳理几个值得持续关注的代表性项目。
Pump.fun：Meme 赛道的“卖铲人”，赚的是一轮又一轮发币热潮
除两大稳定币发行商 Tether、Circle 外，Pump.fun 是近 30 日加密原生项目中收入最高的平台之一，收入达到 4153 万美元。
从月度表现来看，Pump.fun 今年 1 月至 7 月收入分别为 5100 万美元、4000 万美元、3810 万美元、3240 万美元、3440 万美元、2660 万美元和 3370 万美元，前 7 个月累计收入约 2.56 亿美元。整体来看，其收入高点出现在年初，之后虽有回落，但并未失去持续变现能力，4 月和 6 月降幅相对更明显，5 月与 7 月则出现一定修复。
Pump.fun 的核心收入来源，来自平台上新币发行后的持续交易行为。当前用户创建代币本身并不收费，但在 Bonding Curve 阶段进行买卖时，需要支付交易费用。按照 Pump.fun 最新费率，Bonding Curve 每笔交易总费率为 1.25%，其中 0.95% 归协议所有，0.30% 分配给代币创建者。此外，代币从 Pump.fun 毕业并进入 PumpSwap 时，还需支付 0.015 SOL 的毕业费用。
Pump.fun 的收入表现，仍然高度依赖 Solana 链上 Meme 活跃度。链上情绪转弱时，平台收入会明显回落；而一旦热度回升，收入又会较快修复。不过，从熊市维度看，能在 7 个月内持续维持数千万美元级别的月收入，且近 30 日收入重新站上 4000 万美元，已经说明它属于当前 Web3 领域少数具备强现金流能力的平台之一。
如果市场对 Meme 赛道的长期存在仍有共识，那么与其押注下一枚热点 Meme，PUMP 作为赛道基础设施型受益者，显然更值得持续跟踪。
Hyperliquid：Perp DEX 赛道的“熊市之光”，交易转弱时仍具造血能力
如果从今年累计收入来看，真正超过 Pump.fun 的，是 Perp DEX 赛道中的代表项目 Hyperliquid。
从月度数据看，Hyperliquid 今年 1 月至 7 月收入分别为 5980 万美元、5400 万美元、5150 万美元、4240 万美元、4630 万美元、6000 万美元和 3840 万美元，前 7 个月累计收入约 3.52 亿美元，超过 Pump.fun。与 Pump.fun 自年初以来整体震荡下行的趋势不同，Hyperliquid 的收入并未出现持续单边走弱，6 月甚至以 6000 万美元创下年内新高。到了 7 月，其收入回落至 3840 万美元，近 30 日进一步降至 2902 万美元。
Hyperliquid 的收入主要来自永续合约与现货交易手续费。目前平台采用阶梯费率机制，普通用户永续合约基础 Taker/Maker 费率分别为 0.045% 和 0.015%，现货基础 Taker/Maker 费率分别为 0.07% 和 0.04%；随着交易量与 HYPE 质押量提高，费率还会继续下降。需要注意的是，资金费率由多空双方直接支付，并不计入 Hyperliquid 的协议收入。
Hyperliquid 的一个重要特点在于，协议获得的绝大部分手续费都会被用于回购并销毁 HYPE。目前，协议手续费中约 99% 会进入 Assistance Fund（SEC 文件披露，Hyperliquid 在 2025 年 8 月将进入 Assistance Fund 的协议手续费比例从 97% 提高到 99%），用于持续从二级市场买入 HYPE，并将买入的 HYPE 永久销毁。
从机制上看，“持续赚钱”与“持续回购销毁”共同构成了 HYPE 在当前周期中的核心叙事。但需要强调的是，收入能力并不等同于价格必然走强，市场活跃度变化仍会对其表现带来直接影响。
Uniswap：DEX 龙头打开协议费用开关，UNI 开始与收入产生更直接关联
近 30 日，Uniswap 以 560 万美元的收入，成为当前收入表现最突出的 DEX 之一。虽然与 Pump.fun、Hyperliquid 这类单月收入达到数千万美元的平台相比仍有差距，但放在 DEX 赛道内部，Uniswap 的变现能力已经重新回到第一梯队。
从月度数据来看，Uniswap 今年 1 月至 7 月收入分别为 280 万美元、320 万美元、460 万美元、450 万美元、380 万美元、510 万美元和 440 万美元，前 7 个月累计约 2840 万美元。整体波动不算剧烈，基本维持在每月 300 万至 500 万美元区间，其中 6 月以 510 万美元创下年内高点。
Uniswap 的收入主要来自交易过程中收取的 Protocol Fee。目前，协议费已在 Uniswap v2 全部池子以及部分 v3 池子中开启，并逐步从以太坊扩展到 Arbitrum、Base、OP Mainnet、BNB Chain、Polygon 等多条链。以 v2 为例，用户每笔交易仍支付 0.30% 手续费，其中 0.25% 分配给 LP，0.05% 进入协议；v3 则会根据不同费率池收取相应比例的协议费。
自 2025 年底 UNIfication 提案落地后，Uniswap 正式开启 Protocol Fee，并将相关收入用于 UNI 销毁。协议费用会进入 TokenJar，外部参与者若希望提取其中积累的资产，需要同时销毁对应数量的 UNI。
这也意味着，UNI 正在从单纯的治理型代币，逐步转向与协议费用和使用情况更直接相关的资产。对于市场而言，这种变化提升了代币与协议实际经营表现之间的联系，但其后续表现仍将取决于链上交易活跃度、DEX 竞争格局以及整体市场环境。
Chainlink：不追逐热点，专注做链上金融的“收费站”
与依赖交易热度的平台不同，Chainlink 在近 30 日依然录得 457 万美元收入。相比 Pump.fun、Hyperliquid 这类收入随市场活跃度波动更明显的项目，Chainlink 所处的是更偏基础设施的生意：只要 DeFi、稳定币、RWA 等链上应用持续运行，对预言机、跨链通信与数据服务的需求就不会消失。
从月度数据来看，Chainlink 今年 1 月至 7 月收入分别为 570 万美元、450 万美元、440 万美元、580 万美元、460 万美元、460 万美元和 580 万美元，前 7 个月累计收入约 3540 万美元。整体来看，Chainlink 的月收入相对稳定，过去 7 个月基本维持在 440 万至 580 万美元之间，4 月与 7 月两次达到 580 万美元。
Chainlink 的收入主要来自开发者、协议以及机构在使用 Data Feeds、CCIP、Automation、VRF 等服务时支付的费用，覆盖价格数据、跨链通信、自动化执行等链上基础需求。如今，Chainlink 的服务范围已不局限于 DeFi，也越来越多进入稳定币、RWA 以及机构资产上链场景。官方数据显示，截至 2026 年 7 月，其累计 Transaction Value Enabled（由 Chainlink 促成的交易价值）已达到 32.18 万亿美元。
目前，Chainlink 已推出 Payment Abstraction 和 Chainlink Reserve，尝试将业务增长逐步转化为对 LINK 的持续需求。用户和企业支付的链上、链下服务收入，可以通过 Payment Abstraction 自动转换为 LINK，并进入 Chainlink Reserve 持续积累。
从定位来看，Chainlink 并不需要押注某一条公链或某一个 DeFi 项目最终胜出。只要链上金融规模继续扩张，其作为底层服务提供者的收入逻辑就具备延续性。当然，基础设施赛道同样面临竞争与行业周期变化，这一点仍需持续观察。
总结
在熊市环境下，追逐短期爆发的百倍币本身就伴随较高不确定性。相比单纯押注叙事和热点，具备持续现金流能力的“现金牛”项目，通常拥有更强的周期穿越能力。从当前数据看，Pump.fun 与 Hyperliquid 依靠交易活跃度获取高额协议收入，Uniswap 通过开启协议费提升了 UNI 与收入之间的关联，Chainlink 则凭借基础设施属性维持了相对稳定的营收表现。
不过，现金流表现较强，并不意味着相关代币价格一定上涨。赛道热度回落、竞争格局变化以及行业政策调整，都会给项目基本面和市场表现带来影响。对于熊市中的定投或中长期观察来说，仍需要结合自身风险承受能力理性看待，并充分重视市场波动可能带来的亏损风险。
