Bitwise 投资长 Matt Hougan 指出，去中心化金融（DeFi）协议正加速进入「收益回流」时代。通过利用交易手续费回购并销毁代币，协议让持有者能直接分享收入。他认为，比特币以外的加密资产正转向「收益驱动」模式，而市场尚未充分定价这一变化，加密资产价格至少还有翻倍空间。
五大协议率先实践：从 Hyperliquid 到 Uniswap
Hougan 列举了五个已实施收益回流机制的代表性协议，涵盖去中心化交易所（DEX）、借贷平台及 Meme 发币平台：
- Hyperliquid：2025 年全年营收超 8 亿美元，约 99% 用于回购并销毁 HYPE 代币。2026 年第二季度单季营收 1.69 亿美元，其中 1.41 亿美元投入 HYPE 回购。
- Uniswap：于 2025 年 12 月 22 日通过「UNIfication」提案启动协议费用，UNI 持有者可通过销毁 UNI 来申请协议收入。
- Aave：DAO 的回购计划在前 10 个月已购入超 20.5 万枚 AAVE。创始人 Stani Kulechov 在 6 月 25 日表示，团队正在设计自动化、非自由裁量的回购机制。
- Pump.fun：Solana 链上的 Meme 代币发币平台，通过交易费回购或分配 PUMP 代币。
- Lighter：Layer 2 去中心化交易所，同样采用手续费回流机制。
Aave 创始人 Stani Kulechov 明确澄清了关于 Aave 收益分配的争议：
• 首先，我们绝对不可能以七折价格出售 AAVE。
• Aave 协议与 GHO 稳定币的 100% 收益将流向 $AAVE 代币，这一规定已在「Aave Will Win」提案中确立。
• 该规则同样适用于所有产品收入，包括 Aave 应用、Aave Pro 和 Swaps。
• Aave Labs 作为 DAO 的服务提供商，不从任何协议或产品收入中获利。
• Aave Labs 持有少量 AAVE 代币，部分市场参与者正讨论通过长期合作购买，此前文章表述不准确。
• Aave 当前年化收入为 1.34 亿美元，这些收入归 Aave DAO 所有。
• 根据《Aave 白皮书》，所有知识产权（包括品牌及软件）均归 $AAVE 所有。
• Aave 团队正在设计 Aavenomics 3.0，包含新的自动化且非自主决定的回购机制，后续将详细介绍。
• Aave 不仅面向加密货币市场，还面向包括风险加权资产（RWA）在内的整个金融资产市场。
• Aave Labs 和 Aave DAO 的每个人都为 $AAVE 工作。
我们将在接下来几周举办季度电话会议，欢迎加入以了解最新进展。
从投机到现金流：加密资产估值逻辑的重构
Hougan 的核心观点是，DeFi 协议正在将「无现金流代币」转化为「有收益资产」。这使得加密市场可以套用传统金融的估值框架，如营收倍数和现金流贴现模型，而非单纯依赖投机情绪与宏观流动性。
但他也提醒投资者注意两个关键限制：
- 代币持有者没有对现金流的法定索取权，收益分配取决于社区治理决议。
- 代币经济模型可由社区投票修改，今天的收益回流机制明天可能被废除。
这意味着，即使协议产生收入，「代币=收益受益者」的关联仍需通过治理持续维护，而非法律保障。
美国监管放宽，收益回流机制迎来黄金期
Hougan 指出，美国监管环境的放宽是收益回流机制快速扩散的重要催化剂。过去几年，许多项目为避开 SEC 对「收益分红=证券」的认定，刻意将代币设计为无收益的治理权证。随着 2025 年后监管态度转向宽松，项目方不再需要刻意隐藏收益功能。
Hougan 在 8 月 5 日的分析中表示，即使 CLARITY 法案未能通过，现行的监管指引已足以让加密产业继续扩张。
后续观察：L1 协议与传统金融机构会跟进吗？
Hougan 预测，未来 12 到 24 个月内，DeFi 应用与 Layer 1 网络将广泛采用类似的收益回流机制。这意味着 Solana、Ethereum 等基础设施协议也可能探索将链上费用回流至原生代币的路径。
另一个值得关注的方向是机构资金。当 DeFi 协议开始产生可量化的现金流，传统金融的资产管理工具（ETF、结构化商品）可能更容易将这些资产纳入投资组合，前提是治理机制足够透明、可预测。
对持有者而言，收益回流机制代表加密资产正从「纯投机标的」向「兼具现金流与投机性」的混合资产演进。这不一定是短期涨价的保证，却是长期估值框架的重大转变。
