稳定币发行商Circle于北京时间8月5日盘前发布2026年第二季度财报，整体表现呈现分化：总营收和储备收入合计为7.01亿美元，同比增长7%，但低于华尔街普遍预期的约7.12亿至7.13亿美元；持续经营净利润为4800万美元，高于市场预期的4300万美元。
截至6月30日，USDC流通量为734亿美元，链上交易活跃度维持增长。公司同时披露，储备收入为6.68亿美元，同比增长5%，主要受USDC平均发行量同比增长25%带动。
营收略低于预期，净利润表现超出市场判断
从财报核心指标看，Circle本季度营收未达市场一致预期，但盈利端表现相对稳健。根据雅虎财经汇总数据，分析师此前对其季度营收的平均预期约为7.1332亿美元，实际结果略低于该水平。
股价层面，受财报影响，Circle股价在周三盘前一度上涨5.7%，升至66.50美元上方。不过，从年内表现来看，公司股价仍累计下跌20%。另据文中信息，Circle股价自2025年6月约299美元的历史高点回落已超过75%，当前在60至64美元区间震荡。
市场分歧加大，USDC增长与商业模式承压
尽管USDC仍是加密市场最核心的稳定币之一，但围绕Circle中长期增长逻辑，市场观点出现明显分化。
摩根士丹利分析师Faucette此前指出，自2025年第三季度以来，USDC流通规模实质上进入停滞阶段，除汇款与银行卡消费外，尚缺少足以推动规模进一步扩张的大型新增应用场景，这也使得储备收入增长面临一定天花板。
与此同时，Circle与Coinbase近期同去中心化平台Hyperliquid达成新的收益共享协议。根据相关说法，该协议要求将最高达90%的USDC储备收益返还给合作方，从而直接压缩Circle的利润空间。受此影响，摩根大通下调了Circle盈利预期，瑞穗也将其目标价由50美元下调至45美元。
与偏谨慎观点相对，TD Cowen则给出了更积极的判断。该机构在首次覆盖时给予Circle 82美元买入评级。分析师Bergin认为，Circle的价值不应仅以USDC流通量衡量，更应关注其向支付、RWA代币化以及Arc区块链基础设施等平台化方向的延伸，并预测到2030年USDC年复合增长率可达31%，手续费收入有望超过传统储备收入。
监管进展与政策不确定性并存
监管层面的变化同样影响市场对Circle的估值判断。美国货币监理署已于7月批准Circle全国信托银行牌照，预计每年可带来约2000万美元额外收益。
不过，被部分市场人士视为行业催化剂的CLARITY法案，因参议院夏季休会而推进受阻，合规框架的不确定性仍在一定程度上压制市场情绪。对于稳定币发行商而言，监管明朗化仍是后续估值修复的重要观察变量之一。
Arc主网上线前夕，Circle加码基础设施叙事
除财报外，Circle还披露了Arc区块链的最新进展。公司表示，Arc公开主网将于9月16日上线，财报发布时间较正式发布早了数周。在正式亮相前，该区块链已吸引100多个生态系统参与方和机构建设者。
Circle同时公布了Arc的创始验证者群体，包括BlackRock、DTCC、Galaxy、Global Payments、ICE、Mastercard、MoneyGram、SBI集团、渣打银行、住友公司和Visa。
在业绩指引方面，管理层上调了包括本财年其他收入在内的多项关键指标。其中，其他收入指引由此前的1.5亿美元提升至3.3亿美元，区间由1.5亿美元扩大至1.7亿美元，并纳入了Arc代币预售收入。
稳定币市场整体放缓，USDC仍维持重要地位
Circle本次业绩发布之际，稳定币市场整体增长节奏有所放缓。CryptoQuant数据显示，截至6月30日，稳定币总供应量已由4月1日的1560亿美元降至1530亿美元。
在市场份额方面，Circle发行的USDC流通供应量达到720亿美元，是全球第二大稳定币。根据CoinMarketCap数据，泰达币USDt（USDT）以1830亿美元的流通量位居第一。
尽管USDC供应增长承压，但其在链上结算中的地位依旧稳固。机构科技供应商Talos发言人表示，USDC仍然是链上结算的主导稳定币。其进一步指出，在调整后的15.6万亿美元链上转账量中，USDC贡献了72%，按供应美元流动计算，其转账量约为USDT的八倍。
财报背后，市场关注稳定币发行商的可持续盈利能力
整体来看，Circle本季度交出的成绩单并非单向利好或利空。营收低于预期，说明稳定币业务扩张仍面临现实约束；净利润超预期，则反映出公司在当前阶段仍具备一定盈利韧性。与此同时，监管推进、收益分配机制变化、稳定币市场增速放缓，以及Arc等新业务能否形成增量，正共同影响市场对Circle商业模式可持续性的判断。
对于稳定币发行商而言，未来估值逻辑已不再局限于储备收入本身，而是更多取决于其在支付、链上清算、Web3基础设施和合规框架中的长期定位。相关业务仍存在市场与政策层面的不确定性，后续表现仍需结合公司披露与行业发展动态持续观察。
