过去半年，预测市场与 perp dex 这两个高热度交易赛道，正在加速向彼此核心领域延伸。
4 月，Polymarket 宣布将上线 Perp，覆盖加密货币、美股和大宗商品；5 月底，Kalshi 正式推出受 CFTC 监管的加密货币永续合约。另一边，Perp DEX 龙头 Hyperliquid 则通过 HIP-4 反向切入预测市场，试图把已经成熟的订单簿、账户体系与流动性能力延展到现实事件交易场景。
从用户结构看，预测市场聚集了大量关注体育、电竞、政治及热点事件的参与者；Hyperliquid 则沉淀了更偏向高频、杠杆交易的加密原生用户。双方跨界的核心逻辑，都是希望把各自在用户基础与交易场景上的既有优势，复制到对方起家的赛道中。
不过，几个月运行下来，结果并不算理想。原有赛道中沉淀的用户习惯、交易频率与流动性，并未随着产品边界扩张而自然迁移。
Hyperliquid：活跃预测市场从 125 个回落至不足 20 个
5 月 2 日，Hyperliquid 在主网上线 HIP-4 Outcome Markets，正式将结果市场引入其链上交易系统。首批上线的是 BTC 日内二元结果合约，首日交易量达到 615 万美元，明显高于 Kalshi、Polymarket 同类预测事件。此外，当日完成超过 5.4 万笔交易，参与交易者超过 3000 人。
世界杯进一步放大了这轮增长。6 月初，HIP-4 的活跃市场还只有几十个，随后迅速增至 100 个以上，峰值一度超过 120 个。交易量也同步走高，6 月 27 日单日成交接近 3000 万美元，次日仍维持在千万美元级别。随着体育赛事、宏观数据和加密价格事件持续增加，HIP-4 一度摆脱了早期以 BTC 短周期合约为主的状态，开始向更完整的事件交易平台扩展。
但市场数量的快速增长，并没有转化为持续性的交易需求。世界杯进入后半程后，HIP-4 活跃市场数量持续下滑，从高点 125 个回落至约 50 个，7 月中旬进一步降至 20 多个，近期已不足 20 个，较峰值缩水超过 85%。交易量也同步走弱，多数日期重新回到数百万美元区间，近期甚至一度跌破 100 万美元。
背后的原因在于，Perp 与事件合约的流动性结构并不相同。永续合约交易通常长期围绕 BTC、ETH 等核心资产展开，做市商、资金和交易者能够持续沉淀在相对固定的一批市场中；而事件合约则会随着比赛结束、数据公布或政治事件落地而不断结算，新市场往往需要重新聚集流动性与关注度。Hyperliquid 虽然可以复用撮合系统、账户体系和资金基础设施，但很难直接将 Perp 市场中已经形成的流动性和用户交易频率复制到 HIP-4。
Polymarket：永续合约单日交易量已回落至不足 2000 万美元
Polymarket 于 4 月宣布进入永续合约市场，并在 7 月开始向更多用户开放 Perps 产品，支持最高 20 倍杠杆，目前仍需邀请码激活或加入候补名单。产品覆盖 BTC、ETH、SOL 等加密资产，也已延伸至部分股票和大宗商品。
Polymarket Perps 上线初期，24 小时交易量一度达到约 4800 万美元，但这一水平并未维持。到 7 月下旬，单日成交量已回落至约 1820 万美元，未平仓量（OI）约 2640 万美元，BTC、ETH 等核心交易对的 OI 也仅处于数百万美元级别。相比上线初期，Polymarket Perps 的交易活跃度已出现明显降温。
当然，Polymarket Perps 目前仍处在需邀请码才能交易的早期阶段，直接与成熟 Perp 平台正面对比并不完全公平。但即便考虑这一点，当前体量差距依然十分明显。同期 Hyperliquid 的未平仓量约为 77 亿美元，24 小时交易量约 15.8 亿美元，而 Polymarket Perps 的 OI 仅约 2640 万美元，相当于前者的 0.3% 左右；单日成交量也仅约为 Hyperliquid 的 1%。
从现阶段数据来看，Polymarket 在 Perps 上的交易量更像是早期用户对新产品的试探，尚未形成稳定的交易习惯和持续讨论热度。至少就目前表现而言，Polymarket 在预测市场中积累的用户基础与品牌势能，并未顺利迁移到 Perp 赛道，这次跨界暂时还谈不上成功。
Kalshi Perps：上线六周累计交易量 161 亿美元，但近期热度回落
相比 Polymarket，Kalshi 的 Perps 起步更快。5 月底，Kalshi 正式上线受 CFTC 监管的加密货币永续合约，首批覆盖 BTC、ETH、SOL、XRP 等资产。到 7 月 9 日，也就是上线约六周后，Kalshi Perps 累计交易量已达到 161 亿美元。
不过，与上线初期的快速放量相比，Kalshi Perps 当前的交易热度也已明显降温。Loris Tools 数据显示，Kalshi 上 Perps 板块在 7 月 20 日的单日交易量仍达到 4.48 亿美元，但近两日已降至约 8000 万美元，日交易量在短短几天内下滑超过 80%。
与此同时，Hyperliquid 的 Perp 日交易量仍维持在十亿美元级别。即便以 Kalshi 7 月 20 日 4.48 亿美元的近期高点计算，其成交规模与 Hyperliquid 相比仍有明显差距；而当 Kalshi 近两日日成交回落至约 8000 万美元后，这一差距进一步拉大。
在未平仓量方面，差距更为显著。Kalshi 上 Perps 板块当前 OI 仍仅为千万美元级，而 Hyperliquid 已达到约 75 亿美元。Kalshi 上线六周累计 161 亿美元，说明其 Perps 冷启动并不差，但近期交易量快速回落、OI 仍维持低位，也意味着它距离主流 Perp 平台的竞争区间仍有明显距离。
Kalshi 的“美国合规入口”依然是其最突出的差异化标签，但这一优势目前更多解决的是“美国用户能否交易 Perp”的问题，而非“为什么专业 Perp 交易者会长期留在 Kalshi”的问题。
跨界不易，守住主场或许比“万物交易平台”更重要
Hyperliquid、Polymarket 和 Kalshi 的跨界尝试表明，真正难以复制的，并不是产品形态本身，而是原有赛道中长期沉淀下来的用户习惯和流动性结构。Hyperliquid 的核心用户更适应高频、杠杆和链上衍生品交易；Polymarket 与 Kalshi 的用户则更多围绕体育、政治和热点事件做判断。平台可以快速扩展新品类，但很难同步改变用户既有的交易方式。
对 Hyperliquid 来说，继续把 Perp 与链上资产交易做深，可能比证明自己什么都能交易更重要；对 Polymarket 和 Kalshi 而言，真正稀缺的仍是事件供给、用户心智与预测市场流动性。跨界确实能带来新的增长想象，但如果新品类始终无法形成独立需求，也可能分散平台原本最具优势的资源。
所谓 Everything Exchange，最终比拼的未必是谁覆盖的品类更多，而是谁能在核心赛道中持续积累用户、流动性与市场深度。对于这些已经建立明确优势的平台而言，先把主场做深、做稳，或许比不断外扩边界更重要。
