据CryptoQuant数据，比特币（BTC）早期投资者的卖出速度已经放缓，降至2024年11月以来的较低水平。不过，从价格表现来看，BTC暂时仍未走出低位震荡区间。自2025年10月触及12.6万美元历史高点后，比特币累计回撤已超过50%，盘中一度下探至约5.8万美元，创下近两年低点。
目前市场承受的压力并不只来自单一因素。矿工在成本承压后可能继续减持，机构资金流入节奏放慢，叠加宏观流动性收紧，令市场仍处在所谓“四年周期”尾部的深度调整阶段。简单来说，虽然早期卖压有所降温，但比特币市场整体还没有出现明显转强信号，后续走势仍需继续观察。
比特币链上数据解析：早期卖压放缓意味着什么
从链上数据看，长期没有移动过的比特币近期活跃度明显下降，已经回落到自2022年第三季度以来的低位。这通常说明，长期持有者在此前经历较大规模获利了结之后，当前继续卖出的节奏正在放慢。
根据Galaxy研究主管Alex Thorn分享的数据，2026年第二季度，比特币的“沉寂波动”水平已降至自2022年第三季度以来低点。
与此同时，用来衡量老币移动活跃程度的“销毁币天数”指标，也释放出类似信号。对于新手来说，可以把这个指标理解为：长期没动过的币一旦开始转移，市场往往会更关注，因为这类资金通常代表早期持有者的动作。
Thorn认为，上一轮上涨过程中，早期持币者的大量获利了结是推动行情变化的重要因素之一，这一点与2017年牛市中的部分链上特征有相似之处。换句话说，在长期持有者于2024年和2025年进行了较高强度分销后，现在这部分抛售力量已经出现收敛。
休眠币流动与BTC卖压的关系
所谓“休眠币流动”，指的是长期没有发生转移的比特币重新进入流通。市场之所以重视这个指标，是因为长期持有者一旦开始活跃，往往意味着部分筹码可能进入兑现阶段，从而给市场带来额外卖压。
反过来看，如果这类长期沉睡的比特币活动明显下降，通常可以理解为老持币者短期内没有强烈卖出意愿，而是更倾向继续持有。需要注意的是，这并不等于价格一定会上涨，它只是说明来自老筹码的抛压相对减弱了。
比特币价格为什么仍然低迷：BTC需求转弱成关键变量
尽管早期投资者的卖压有所放缓，但比特币价格依旧偏弱。近期BTC大致在5.9万至6.4万美元区间波动。若与2025年10月12.6万美元的历史高点相比，当前跌幅已超过一半。
Thorn指出，2026年第二季度，沉寂比特币（dormant coin）的唤醒量已经降至2022年第三季度以来最低水平；同时，链上活跃地址数仅约66万个，创2016年以来新低。这个数据反映出，当前市场整体参与度也在下降。
这说明持有者更偏向观望，而不是集中抛售。但问题在于，需求端也在同步转弱。现货与投机性期货的综合需求单周萎缩65.2万枚BTC，为2022年1月以来最明显的收缩之一。用更直白的话说，市场现在并不是因为有人大规模恐慌抛售才承压，而是因为愿意承接的新资金明显不足。
因此，即使早期投资者卖得没那么快了，新增需求跟不上，依然会限制BTC价格表现。这也是当前比特币市场看起来“抛压减轻了，但价格还是起不来”的重要原因。
Thorn对比特币底部区间的判断：支撑位如何理解
在价格区间判断方面，Thorn提出了一个值得关注的观点：由于本轮顶部形成过程相对平缓，后续价格支撑可能会比极端见顶后的情形更高一些。
他表示，2025年10月的见顶过程相对温和，在11个传统顶部指标中仅有2个被触发，MVRV比率仅为2.29，明显低于此前几轮周期水平，因此全网成本基准仍维持在历史高点的43.7%。对于新手来说，“成本基准”可以理解为市场中大量筹码的大致持仓成本位置，这个区域往往会被拿来观察潜在支撑。
基于这一框架，Thorn列出了三种可能情境：
- 基准底部区间为4万至4.6万美元；
- 深度洗盘情境为3万至3.7万美元；
- 较浅回调情境为5.1万至5.4万美元。
不过，他也提醒，如果市场恐慌继续扩散，且亏损筹码出现集中换手，那么成本基准仍可能进一步下移10%至30%，对应支撑区域也可能被拖低至2.8万美元。
需要说明的是，这类区间判断更多是基于历史数据和链上指标的推演，用于帮助理解市场可能出现的波动范围，并不代表价格一定会按照某一种路径运行。
比特币市场周期观察：当前调整是否已经接近尾声
从时间周期来看，Thorn认为这轮调整可能还没有结束。历史数据显示，市场底部通常会在上一轮顶部形成后的12至13个月逐步确认，而本轮回调至今仅约8个月，因此他判断当前“落底过程可能尚未过半”。
这意味着，即使市场已经经历了较大幅度下跌，也不能简单理解为调整已经完成。对于比特币这类波动较高的资产来说，时间维度往往和价格维度一样重要。
CryptoQuant的数据还显示，BTC已经进入过往大型熊市底部常见的估值区间，而市场情绪指标中的恐惧与贪婪指数则处于极度恐惧水平。这些信号共同反映出，市场当前仍处在较强不确定性之中。
机构资金与矿工压力：比特币市场面临哪些现实因素
除了链上数据，现实层面的资金变化同样值得关注。数据显示，去年曾净增持4.6万枚BTC的美国现货ETF，在2026年已经转为净卖方，累计卖出1.06万枚BTC。机构资金方向的变化，往往会直接影响市场情绪和流动性预期。
与此同时，矿工在成本压力加大的情况下，可能需要通过减持来维持现金流；而财库型持币公司如Strategy面临的浮亏风险，也成为市场讨论焦点之一。在这些因素叠加之下，比特币正处于“四年周期”尾部较为典型的集中出清阶段。
整体来看，当前比特币市场呈现出一个比较清晰的特征：老筹码抛压在减弱，但需求端尚未恢复，机构资金变化、矿工现金流压力以及宏观流动性环境，仍在共同影响BTC走势。
需要注意的是，上述数据与观点主要用于帮助理解当前市场状态，不构成任何投资建议。比特币及其他加密资产波动较大，后续变化仍需结合资金面、链上数据与宏观环境持续观察，并注意相关风险。
