中小型cex（中心化交易所）的关停潮，正进一步加重加密熊市氛围。近期，bitmex、bitmart、ascendex 等老牌平台相继宣布停运，市场上也陆续传出多家交易所寻求出售或并购的消息。

与过去因暴雷、黑客事件或监管处罚而被动退场不同，这一轮 CEX 收缩更多是行业环境变化推动的结果。曾经依靠牛市周期和流量红利快速扩张的交易所，如今正承受更长期的经营压力，部分中小型平台不得不主动退出市场。

老牌交易所同样承压，CEX 进入新一轮洗牌周期

进入 7 月以来，BitMEX、BitMart 和 AscendEx 三家交易所先后宣布关停。

从成立时间看，这三家平台都诞生于加密行业早期或快速扩张阶段。其中，2014 年成立的 BitMEX 是最具代表性的老牌交易所之一，运营时间约 12 年，曾首创百倍永续合约，并一度跻身加密衍生品头部平台；2017 年成立的 AscendEx（原名 BitMax）和 2018 年成立的 BitMart，则是在行业高速增长周期中崛起的中生代交易平台，至今也均已运营超过 8 年。

这三家平台都经历过多轮牛熊转换，并在长期运营中积累了一定的用户基础与市场影响力。但即便拥有多年行业经验和品牌沉淀，最终仍未能避免退出市场。

从公开信息来看，市场环境变化、合规压力抬升以及运营成本增加，是这一轮 CEX 退出潮的主要背景。BitMEX 和 BitMart 在综合评估自身经营状况、市场环境及未来战略方向后，选择主动收缩；AscendEx 则表示，牌照合规问题叠加交易活跃度下滑、流动性承压等因素，最终导致平台停止服务。

与此同时，除了直接退出市场，近期还有多家 CEX 传出出售或被收购的消息，行业整合趋势正在加快。

例如，机构级加密交易平台 LMAX Group 被曝正在与摩根士丹利及投资银行 KBW 评估包括出售、SPAC 合并以及赴美或欧洲上市在内的多种战略选项；韩国未来资产集团收购韩国加密交易所 Korbit 97.15% 的股份，交易金额约为 1413.67 亿韩元（约 1.02 亿美元）；日本金融集团 SBI 则先后收购了新加坡交易平台 Coinhako 以及日本交易所 Bitbank；韩国支付解决方案公司 WeHub 也收购了加密交易平台 Flybit 等。

不过，CEX 并购并非简单的资产或用户承接，更意味着接手其历史运营、技术安全和合规体系。近日，币安创始人 CZ 也公开提到，收购 CEX 不同于其他业务，一旦收购后发生黑客攻击，很难立即判断究竟是前团队遗留问题还是新风险，因此安全与合规风险更高。他强调，收购 CEX 仍然可行，但尽调与风控流程会更复杂。对于潜在买方而言，这意味着更严格的尽职调查和风险控制要求。

CEX 格局正在经历新一轮重塑。对于缺乏规模优势、品牌壁垒和合规能力的中小平台而言，未来的生存压力可能进一步加大，行业洗牌与资源整合大概率仍将持续。

流动性持续向头部集中，市场尚未走出低活跃阶段

没有暴雷、没有黑客事件，也没有突发性的监管危机，当前多家 CEX 的退出并非偶发事件，而是行业进入存量竞争阶段后的主动收缩与市场出清。

在以往周期中，交易所往往因安全事故、资金挪用或监管处罚而退出舞台。但如今，随着加密市场进入低增长阶段，用户活跃度下滑、交易量萎缩、竞争加剧以及全球监管趋严等因素，正在持续压缩 CEX 的利润空间。

在这一轮新周期中，资金储备、交易深度和用户资金流向，正成为市场评估交易所综合实力与生存能力的重要维度。

从储备金角度看，资产规模是衡量交易所风险承受能力的核心指标之一。储备越充足，平台在极端行情、市场剧烈波动或用户集中提币的情况下，越有能力提供资金缓冲，保障兑付能力和平台运行稳定性。

根据 DeFiLlama 数据，目前 CEX 资产规模已呈现明显的头部集中趋势。其中，Binance 储备资产规模达到 1387.18 亿美元，占统计总规模约 58.4%，远高于其他平台，是行业资金储备规模最大的交易所。

排名靠前的其他交易所包括 OKX、Bitfinex、Bybit 和 Robinhood，资产规模分别约为 217.43 亿美元（约 9.1%）、133.08 亿美元（7.1%）、168.9 亿美元（5.6%）和 118.5 亿美元（5%），均处于百亿美元级别，具备较强的流动性支撑能力。此外，Bitget、MEXC、HTX、Gate、Deribit 以及 KuCoin 等平台的资产规模也达到数十亿美元，仍保有一定竞争力。相比之下，部分中小交易所在资金储备上的差距更加明显，在应对极端行情、集中提现或市场波动时，其流动性管理与风险承压能力将面临更大考验。

除了资产储备，交易规模也是衡量交易所用户活跃度和市场流动性的关键指标。较高的现货成交规模通常意味着更强的交易深度、更稳定的流动性环境以及更高的用户参与度。

根据 DeFiLlama 统计，Binance 以 51.75 亿美元的 24 小时现货交易量位居第一，占统计平台交易量约 34%，仍保持全球最大现货交易平台地位；Bybit、Gate、KuCoin、MEXC、Upbit、OKX 和 Coinbase 等平台的 24 小时现货交易量均处于 6 亿至 8 亿美元区间，占比约 3.7% 至 6.4%，市场活跃度仍然较强。

衍生品市场同样呈现出高度集中的格局。数据显示，Binance 未平仓合约规模达到 251.7 亿美元，占整体规模约 27.5%；Bybit 以 102.03 亿美元位居第二，占比约 11.1%；Gate 以 97.76 亿美元紧随其后，占比约 10.7%。此外，MEXC、Bitget、OKX、Deribit 等平台的未平仓合约规模占比也大多处于 7% 至 10% 区间。

整体来看，市场流动性正在进一步向头部交易所聚集，竞争壁垒因此变得更加清晰。不过，当前加密市场整体仍处于低活跃阶段，投资者参与热情有所回落，资金流入明显放缓，这意味着 CEX 整体仍面临增长乏力的现实压力。

DeFiLlama 数据显示，过去一个月资金流出规模排名前十的交易所累计净流出约 39.1 亿美元。不过，资金流出并不完全等同于用户撤离，部分变化也可能来自用户资产迁移、投资者主动调整仓位，以及市场周期变化下的资金重新配置。

与此同时，稳定币流入交易所的数据也反映出需求端仍偏疲弱。CryptoQuant 分析师 Darkfost 近期表示，稳定币流入交易所的资金持续下降，已降至 2025 年以来最低水平。目前，稳定币（USDT、USDC）的月均流入量约为 23 亿美元，年均流入量约为 37 亿美元；而在比特币价格达到历史高点时，月均流入量为 56 亿美元，年均流入量为 43 亿美元。这一数据进一步说明，当前市场投资者风险偏好下降，交易需求不足。

TradFi 成为增量方向，中小 CEX 需要找到差异化路径

过去，中小型 CEX 主要依赖长尾代币上币费、交易手续费以及市场热点获取增长。但随着市场持续低迷，Meme 热潮更多转向链上 DEX，传统增长模式正快速失效。缺乏规模优势、品牌壁垒和差异化能力的平台，开始在持续经营压力下主动离场。

相较于加密原生业务，TradFi 相关业务正成为主流交易所争夺的新增长方向。

市场数据也印证了这一资金迁移趋势。根据 TokenInsight 最新报告，今年二季度，TradFi 永续合约成为 CEX 最明显的增量板块，月度总交易量从 1 月的 520 亿美元增长至 6 月的 2680 亿美元。其中，股权永续成为主要增长驱动力，交易量由 5 月的 450 亿美元快速攀升至 6 月的 1410 亿美元。

从交易所表现看，Q2 期间 TradFi 永续在各大平台衍生品业务中的占比持续提升。其中，币安、Bitget 和 MEXC 的 TradFi 永续交易量占其衍生品总交易量的比例分别达到 8.65%、8.61% 和 7.22%，位居行业前列。从市场份额看，币安 Q2 TradFi 永续交易量达到 3800 亿美元，占据约 60% 的市场份额；Bitget、OKX 和 MEXC 位于第二梯队，市场份额分别为 11.01%、10.97% 和 10.85%。

这一趋势表明，用户需求正在从单一的加密原生资产，逐步转向获取传统金融资产敞口，CEX 也在尝试从单纯的加密交易平台，转型为更综合的金融入口。

加密研究员 Haotian 指出，CEX 引入代币化美股、ETF 以及 Pre-IPO 资产等传统金融标的，本质上是在寻找新的增长空间。但传统 TradFi 资产对加密原生资产的替代，也意味着 CEX 在定价权和结算权上的位置正在发生变化。短期内，依靠 Perps 看似可以维持交易量和收入，但长期来看，一旦定价中心外移，平台沦为通道和入口的代价终将显现。因此，美股代币化竞争越激烈，也意味着 CEX 的生存压力越大，而无力参与这一轮竞争的交易所，生存难度会更高。

另一方面，合规化趋势也在进一步拉大行业分化。随着全球监管环境趋严，头部交易所凭借合规布局、资金实力和品牌优势，在成熟金融市场中持续巩固份额；而过去依赖离岸市场和监管套利扩张的交易所，其生存空间正在收缩。同时，伊朗、俄罗斯等部分高风险地区市场也面临更高的合规挑战，依赖敏感区域用户增长的模式正变得越来越难以持续。

Haotian 认为，在整体合规趋势下，CEX 之间的竞争远比外界想象得更为残酷。持牌、储备金证明、KYC/AML/KYT、客户资产隔离等合规要求，正在成为交易所能否继续生存的基本门槛。这也使得如今 CEX 的“暴雷”空间被大幅压缩，过去“一鲸落、万物生”的零和博弈逻辑已明显弱化。与其说是暴雷，不如说是在强竞争环境下的主动关停，这是市场良性竞争的一部分。

对于中小型 CEX 而言，未来的关键已不再是简单扩大交易规模，而是建立清晰的差异化竞争优势。Haotian 认为，正如上一轮周期中小型交易所依靠 IEO、优质链上资产吸引流量和用户一样，如今 CEX 的出路要么是深耕特定区域牌照和本地化服务，要么聚焦某一细分产品方向，例如 TradFi 资产、Perps、RWAFi，或进一步拥抱 DeFi、Agentic Economy、MEME 等加密创新赛道，借助加密原生社区力量熬过周期。无论如何，持续陷入同质化内卷只会加速淘汰，不过出清部分竞争力偏弱的平台，对行业本身未必是坏事。

整体而言，CEX 行业正经历从规模扩张转向能力竞争的阶段变化。过去，交易所更多依靠牛市周期、市场热点和用户增长实现扩张；而现在，资金储备、流动性深度、合规能力以及业务创新能力，正成为决定平台竞争力的核心变量。

如果接下来加密市场进入更长周期的调整阶段，中小型 CEX 若无法建立差异化定位并开拓新的增长方向，可能会在持续加剧的行业洗牌中进一步失去生存空间。加密资产市场波动较大，平台经营环境也受多重因素影响，相关变化仍值得持续关注。