加密货币交易平台 gemini 已于 9 月 12 日在纳斯达克正式挂牌交易，股票代码为 gemi。对这家由 winklevoss 双胞胎兄弟创立的交易所来说，这意味着筹备多年的上市计划终于落地。不过，gemini 上市首日的强势表现并没有持续太久，市场很快又把焦点转回到公司的财务数据和经营基本面。开盘后股价一度快速拉升，随后明显回落，这也反映出美股投资者对这类加密交易平台的估值仍然比较谨慎。
Gemini 上市进程回顾：从 71 亿美元估值到纳斯达克 IPO
如果按时间线来看，Gemini 的上市之路并不顺利。Gemini 由 Cameron 和 Tyler Winklevoss 兄弟于 2014 年创立，几年前就开始为 IPO 做准备。公开报道显示，这一上市过程大约推进了三年，但因为市场环境和发行窗口等因素，上市安排曾在 2024 年中期和 2025 年 4 月两次推迟。
在 2021 年末加密市场处于高位时，Gemini 曾在一轮融资中获得 71 亿美元估值。到了 2022 年，随着行业整体降温，再加上 Earn 产品风波以及合作方 Genesis 破产带来的连锁影响，公司经营进入收缩阶段。直到 2025 年中期，随着市场情绪回暖、监管环境逐步清晰，Gemini 才重新推动 IPO 进程。
今年 6 月，Gemini 秘密向 SEC 提交 IPO 申请，成为 Circle、Bullish 等加密公司之后，又一家准备进入公开市场的行业企业。经过数月筹备和路演后，公司最终选择以传统 IPO 方式登陆纳斯达克。
从行业讨论热度来看，Gemini 此次上市虽然有关注度，但并不是这一轮加密 IPO 中声量最高的一家。一方面，它的业务长期更偏向美国本土市场；另一方面，其上市节奏相对克制，整体市场声量也弱于后起的 Bullish。
Gemini 上市首日表现如何：开盘冲高，但涨幅未能守住
先看 IPO 定价过程。Gemini 在发行阶段一度受到较强关注。最初发行区间为 17 至 19 美元，随后因认购需求升温，上修至 24 至 26 美元，最终发行价定在 28 美元，位于上调后区间上限。根据路透社报道，其认购倍数超过 20 倍，说明市场此前对美国本土加密货币交易所概念仍有一定热情。
不过，正式交易后的走势显示，短期情绪并没有完全转化为持续买盘。Gemini 于当日下午 1 点 40 分开始交易，开盘后迅速升至 37.01 美元，较 IPO 价格上涨约 32%；盘中一度冲高至 45.89 美元，最大涨幅达到 64%，并触发波动性暂停。此后股价明显回吐涨幅，最终收盘报 32 美元，较发行价上涨约 14%。
随后的几个交易日进一步说明，市场热度正在降温。截至 9 月 16 日，GEMI 股价已回落至约 30.42 美元，当日跌幅约 6%，较上市以来高点回撤接近 24%。这意味着，在 IPO 初期的情绪推动过去后，投资者开始重新审视 Gemini 的基本面、盈利能力和估值水平。
Gemini 财务数据解析：营收下滑，亏损扩大更受关注
对新手读者来说，判断一家交易所上市公司，最重要的通常不是短期股价波动，而是它能不能稳定赚钱、现金流是否健康。就公开文件来看，Gemini 当前最核心的问题仍然是盈利能力不足。
根据 SEC 文件，公司 2025 年上半年实现营收 6860 万美元，较上年同期的 7430 万美元下滑 7.7%；同期净亏损达到 2.83 亿美元，而去年同期亏损为 4140 万美元，亏损幅度同比扩大约 580%。
如果把时间拉长来看，Gemini 2024 年全年营收为 1.422 亿美元，同比增长 44.8%，但净亏损仍达 1.585 亿美元。按截至 2025 年 6 月 30 日的过去 12 个月口径计算，公司营收为 1.3645 亿美元，这也显示出收入增长已经有放缓迹象。
市场分析认为，Gemini 对交易手续费收入的依赖仍然较高，这部分收入约占其 2024 年总营收的 70%。而 2025 年上半年亏损大幅扩大，主要与 Genesis 破产案及 Earn 项目相关的法律支出、债务利息和资产减值等一次性或特殊项目有关。
当然，Gemini 也并非完全没有增长。2025 年上半年，公司月度活跃交易用户为 52.3 万，高于去年同期的 49.7 万；同期交易量由 166 亿美元升至 248 亿美元，增幅接近 50%。截至 2025 年 7 月 31 日，公司月度交易用户进一步增长至 54.9 万。
Gemini 基本面怎么看：用户和交易量在增长，但盈利压力更明显
如果只看用户数量和交易量，Gemini 在 2025 年上半年仍表现出一定韧性，这说明它在美国本土加密交易市场依然保有一定用户基础和活跃度。对于交易平台来说，用户愿不愿意继续在平台上交易，本身就是一个重要信号。
但资本市场通常不会只看“交易热不热”，还会进一步看收入结构是否单一、费用压力是否过大、现金流是否健康，以及公司是否具备持续经营能力。
对 Gemini 来说，活跃用户增长和交易量提升无疑是积极信号，但在亏损显著扩大的背景下，市场更在意这些增长能否真正转化为利润，或者至少带来更高的经营效率。这也是 Gemini 上市后股价未能长期维持高位的重要背景之一。
Gemini 与 Bullish 对比：同样是加密 IPO，市场已经不只看概念
Gemini 上市时间紧随其他加密企业之后，因此很容易被拿来与约一个月前登陆纽约证券交易所的 Bullish 做比较。Bullish 是一家面向机构客户的数字资产平台，由前纽约证券交易所总裁 Tom Farley 领导，并获得 Peter Thiel、BlackRock 和 ARK Invest 等知名投资者支持，其 IPO 一度被视为加密公司上市潮中的重要样本。
从首日股价表现来看，Bullish 的爆发力更强。其于 8 月 13 日以 37 美元完成 IPO，募资约 11 亿美元，IPO 估值约 54 亿美元。上市首日，Bullish 股价开盘后迅速升至 90 美元，涨幅达 143%，盘中最高触及 118 美元，涨幅超过 200%；收盘报 68 美元，单日上涨 84%。相比之下，Gemini 首日最高涨幅为 64%。
但如果继续往后看，两家公司都没有维持上市初期的极端热度。截至 9 月中旬，Bullish 股价已回落至约 51 美元，较高点回撤约 56%，当前市值约 78 亿美元。虽然其回调幅度高于 Gemini，但这同样说明，加密 IPO 在上市初期经历情绪拉升之后，市场很快还是会回到基本面定价逻辑。
从市值层面看，两者差距依然明显。Gemini 按 28 美元发行价计算，初始市值约为 33 亿美元；在约 30 美元股价附近，其对应市值约为 38 亿美元。Bullish 无论是 IPO 时约 54 亿美元的估值，还是当前约 78 亿美元的市值，都显著高于 Gemini。
Gemini 与 Coinbase、Kraken 对比：规模和盈利能力差距更直观
如果把 Gemini 放到更大的加密货币交易所竞争格局中观察，它与 Coinbase、Kraken 的差距会更明显。作为美国最大的上市加密货币交易平台，Coinbase 在营收、利润和业务结构上都明显领先。
营收方面，Coinbase 2025 年上半年营收约为 35.3 亿美元，其中第一季度 20.3 亿美元、第二季度 15 亿美元。这一规模约为 Gemini 同期 6860 万美元营收的 51 倍。盈利方面，Coinbase 第二季度实现净利润 14.3 亿美元，每股收益 5.14 美元，而 Gemini 仍处于明显亏损状态。
交易量方面，差距也很直观。Coinbase 第二季度零售交易量为 430 亿美元，同比增长 16%，高于 Gemini 2025 年上半年 248 亿美元的总交易量。其第二季度订阅与服务收入达到 6.558 亿美元，仅这一项收入就已接近 Gemini 全年营收规模。
未上市的 Kraken 同样在体量和盈利能力上领先 Gemini。2025 年上半年，Kraken 实现营收 8.84 亿美元，其中第一季度 4.72 亿美元、第二季度 4.12 亿美元，同比分别增长 19% 和 18%，整体营收规模约为 Gemini 的 13 倍。
盈利能力方面，Kraken 第一季度调整后 EBITDA 为 1.87 亿美元，第二季度为 8000 万美元，上半年合计约 2.67 亿美元。与之相比，Gemini 不仅收入规模更小，还承受着更高的亏损压力。
从历史数据看，这种差距也不是短时间内形成的。Coinbase 2024 年全年营收达到 65.6 亿美元，同比增长 111%，净利润为 25.8 亿美元，利润率约 41%，完成了从 2022 年巨额亏损到大幅盈利的修复。Kraken 2024 年营收为 15 亿美元，同比增长 128%，调整后 EBITDA 为 4.24 亿美元；其在 2022 至 2023 年行业低谷期基本维持接近盈亏平衡，2022 年仅亏损 180 万美元，到 2024 年则快速恢复盈利增长。
相比之下，Gemini 2024 年营收仅为 1.422 亿美元，净亏损 1.585 亿美元；到了 2025 年上半年，亏损情况进一步扩大。对于一家已经进入公开市场的美国本土加密交易平台来说，这样的经营表现自然会引发市场对其竞争位置的重新评估。
截至 2025 年 6 月，Gemini 账上现金余额仅 4280 万美元，短期债务约为 6.8 亿美元，资产负债结构较为紧张。这也在一定程度上解释了公司为何需要借助 IPO 融资来改善资本结构。
加密 IPO 热潮是否在降温：Gemini 释放出的信号
Gemini 的上市，是 2025 年加密企业冲击公开市场浪潮的一部分。在监管环境相对友好的背景下，多家加密公司选择于今年进入资本市场。除 Gemini 与 Bullish 外，稳定币发行商 Circle 也在 6 月完成 IPO，并在上市首日获得较强市场关注。
不过，Gemini 的表现也说明，加密 IPO 的定价逻辑正在发生变化。尽管监管预期改善、机构采用提升以及比特币 ETF 资金流入等因素，为行业整体情绪提供了支撑，但投资者显然更偏好那些已经实现盈利，或者至少具备清晰盈利路径的公司。
Compass Point 分析师 Ed Engel 指出，GEMI 当前交易价格相当于其年化上半年营收的 26 倍。对于一家处于高波动行业、且仍在亏损中的企业而言，这一定价水平并不低，也成为市场维持谨慎态度的重要原因之一。
Kraken 或成下一个观察点，交易所上市竞争仍在继续
据悉，Kraken 正计划在 2026 年进行 IPO，目前公司正以 150 亿美元估值推进 5 亿美元融资，为后续上市做准备。相比之下，Kraken 的经营数据和盈利表现显得更为稳健。
Kraken 联席 CEO 此前表示，公司的 IPO 策略与监管环境清晰度密切相关。而 Gemini 则选择在当前阶段率先上市，在一定程度上承担了先行者需要面对的市场检验。
从更广泛的行业视角来看，Gemini 上市后的表现也反映出加密交易平台赛道正在逐步走向成熟。资本市场不再只看“加密概念”本身，而是更加重视企业的盈利能力、现金流质量以及商业模式是否具备持续性。对整个行业来说，这种变化也可能推动平台型公司进一步重视运营效率和长期基本面。
总结：Gemini 上市具有象征意义，但市场更看重经营质量
整体来看，Gemini 完成上市本身依然具有标志性意义，这说明加密货币交易平台进入传统资本市场的路径仍在持续打开。但从上市首日高开低走，到随后股价逐步回落，也可以看出，在当前阶段，加密 IPO 如果想获得持续估值支撑，单靠行业热度已经不够，财务质量、盈利能力和经营韧性正变得越来越关键。
对关注 Gemini、Bullish、Coinbase、Kraken 等加密交易所的市场参与者来说，这一轮上市潮更像是一次重新定价过程。数字资产市场本身波动较大，相关企业股价也可能受到业绩、监管与市场情绪等多重因素影响，后续表现仍需结合公开财务数据和经营进展持续观察。以上内容仅用于信息梳理与行业观察，不构成任何投资建议。
