7 月 29 日，美国证券交易委员会（SEC）宣布批准加密资产交易所交易产品（ETP）采用实物创建与赎回机制。此前，加密 ETP 主要使用现金创建和赎回模式。此次调整有助于降低交易成本并提升运作效率。与此同时，SEC 还公布了现货 ETF 的上市标准。按照原文披露，新标准预计将于 2025 年 9 月或 10 月生效，目标是简化 ETF 上市流程，并为更多加密资产进入主流金融体系提供制度通道。
新上市标准：主流交易所期货需上市至少 6 个月
SEC 此次公布的新标准，重点围绕加密 ETP 的准入条件和运作机制展开。首先，实物创建和赎回（in-kind creations and redemptions）被正式纳入框架，意味着授权参与者可以直接以实际加密资产，而非现金，来申购或赎回 ETP 份额。相较原有现金模式，这一机制通常有助于降低税务和交易摩擦，并改善 ETF 的流动性表现。SEC 主席在声明中强调，此举意在让加密 ETP 获得与传统 ETF 更接近的制度待遇，同时维护市场完整性。此前加密 ETP 被限制采用现金模式，往往对应更高的运营成本，以及更复杂的市场执行问题。
除机制调整外，SEC 还提出了“通用上市标准”，其中一项核心要求是：相关加密资产需在 Coinbase 等主要交易所的期货市场上市至少 6 个月。该条件旨在验证标的资产是否具备足够的流动性、市场深度与价格发现基础，从而降低被操纵的风险。按 Phyrex 援引文件的说法，对于缺乏期货市场支持的代币，或 Bonk、Trump 币等较新的 Meme 币，如要推进 ETF 化，可能需要通过 40 Act 路径。
哪些项目可能进入现货 ETF 审批视野
目前，比特币与以太坊现货 ETF 已分别于 2024 年和 2025 年获批，相关产品后续也将继续受益于实物创建与赎回机制带来的效率优化。
据 SoSoValue 数据，截至 2025 年 7 月 31 日，美国比特币现货 ETF 累计总净流入已达 551.1 亿美元；美国以太坊现货 ETF 累计总净流入为 96.2 亿美元，并在此前阶段性低迷后出现明显增长。原文认为，现货 ETF 的获批对相关资产价格形成起到了支撑作用。
在新标准框架下，更多山寨币 ETF 的推进空间受到关注。Solana（SOL）和 Ripple（XRP）被视为可能较早受益的项目。根据 Cboe 的提案，SOL 和 XRP 的 ETP 预计将在 2025 年第四季度推出，且两者都被认为具备较活跃的期货市场。原文还提到，XRP 期货合约已于今年 4 月 22 日在 Coinbase 上线，其跨境支付应用也吸引了部分机构关注。分析人士据此判断，这些 ETF 的获批概率相对较高，可能在 2025 年底前落地。
其他被提及的潜在项目还包括 Chainlink、Polkadot 和 Cardano 等。原文认为，这些币种在上市时长和期货合约支持方面具备一定条件。不过，并非所有项目都能顺利满足要求。例如，DOGE 可能因期货历史不足而面临障碍，除非其市场成熟度进一步提升。整体来看，原文预计新标准可能推动 10 至 15 个新的 ETF 获批，覆盖市值前 20 的部分加密资产，并推动行业从单纯投机向更成熟的资产配置逻辑演进。
Coinbase 或成为制度变化中的核心受益者
5 月 9 日，Coinbase 子公司 Coinbase Derivatives 推出美国首个受 CFTC 监管的比特币与以太坊杠杆期货 24/7 交易服务，覆盖零售和机构用户。这被视为美国加密衍生品市场首次实现全天候交易，用户可以在更多时段进行风险对冲和市场操作。原文同时提到，Coinbase 还计划进一步引入 perpetual 合约，扩展其合规衍生品布局。
在 SEC 新标准公布后，Coinbase 被认为可能是直接受益方之一。首先，标准中将 Coinbase 等平台作为资格参照，意味着相关资产若已在这类主流交易所的期货市场交易满 6 个月，就更有机会进入 ETP 申请范围。这实际上强化了 Coinbase 在加密资产上市与合规交易链条中的影响力，也使其平台上的资产更容易被纳入 ETF 产品设计。原文提到，Coinbase 已担任多个比特币和以太坊 ETF 的托管人，且 2025 年第一季度托管业务收入增长 30%。
其次，实物创建与赎回机制的落地，可能增加机构对实际加密资产交割、托管与大宗交易服务的需求，从而带动 Coinbase 的交易量与相关收入。原文援引 Bloomberg 分析师观点称，这一变化可能为 Coinbase 每年新增 10 亿美元费用收入。此外，随着更多 ETF 获批，市场也可能出现更多围绕底层资产配置的交易需求，进一步强化平台效应。
原文还提到，今年 2 月 21 日，SEC 已撤销对 Coinbase 的诉讼，且未附带罚款。按这一表述，在政策层面，Coinbase 面临的主要阻力已明显减轻。新标准的推出，也被视为在一定程度上提升了 Coinbase 在美国加密监管体系中的制度地位。
CFTC 在现货 ETF 审批链条中的影响或进一步前置
作为美国商品期货市场监管机构，CFTC 在加密现货 ETF 相关议题中的角色正持续上升。由于比特币等加密资产通常被视为商品，现货 ETF 的审批与监管实际上涉及 SEC 与 CFTC 之间的协调。原文指出，2025 年白宫政策报告曾呼吁两家机构加强合作，包括建立“安全港”机制，以减少监管重叠。与此同时，CFTC 主席职位空缺造成的领导真空，一定程度上拖慢了部分决策节奏，但也可能为加密行业留下更多制度调整空间。原文认为，CFTC 相较 SEC 更倾向商品监管逻辑，这可能有助于推动现货 ETF 配套衍生品的创新。如果未来有更多加密资产被明确纳入商品范畴，现货 ETF 的审批流程也可能因此提速，并减轻 SEC 在证券属性审查上的负担。
对于这一变化，市场上也出现了更直接的解读。原文援引推特 KOL qianbafrank 的评论称，SEC 新的上市标准意味着“SEC 对加密资产现货 ETF 的批审权前置到 CFTC 了（商品及期货委员会），因为 CFTC 是哪些资产可以拥有期货合约的主要决策审批监管机构。”
不过，CFTC 影响力的上升并不只意味着放宽。原文同时提到，如果加密期货市场中的操纵或欺诈事件增加，CFTC 也可能同步加强审查，进而影响现货 ETF 的推进节奏。根据文中说法，2025 年 CFTC 已处理多起加密欺诈案件，这或将推动 ETF 发行人承担更严格的信息披露与报告义务。
整体来看，SEC 对实物创建和赎回机制的放行，以及现货 ETF 新上市标准的公布，正在重塑美国加密 ETP 与现货 ETF 的制度框架。后续落地节奏、适用范围以及各类加密资产能否真正满足标准，仍需结合监管执行与市场发展继续观察。加密资产及相关金融产品波动较大，市场参与者仍需关注政策变化与潜在风险。
