SEC上诉Ripple案进入审理：XRP零售销售与证券属性成焦点

秋萱同学_5905

发布时间：2026-07-10 17:36:22

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美国证券交易委员会（sec）与 ripple labs 之间的诉讼仍在继续，目前案件已进入美国第二巡回上诉法院审理。对持续关注 xrp 的用户而言，这场官司的核心并不只是程序推进本身，更在于两个关键问题：ripple 是否违反《1933 年证券法》，以及 xrp 在不同销售和分发场景下，是否会被认定为未经注册的证券交易。

XRP持续大涨!SEC上诉Ripple内容曝光企图翻转判决

XRP 与 SEC 上诉案最新焦点：争议仍围绕 XRP 是否具有证券属性展开

案件背景：Ripple 与 SEC 的争议为何一直备受关注

SEC 指控 Ripple 及其高层 Bradley Garlinghouse、Christian Larsen 在未完成注册的情况下发行并出售价值超过 20 亿美元的 XRP，涉嫌违反《1933 年证券法》。从 SEC 的主张来看，争议范围并不局限于面向机构的销售，还延伸到交易所内的零售流通，以及以劳动或服务换取 XRP 的非现金交易安排。

也就是说，SEC 的核心观点是，只要相关行为符合证券法中对“投资契约”的认定框架，那么无论对象是机构投资者、普通用户，还是通过非现金方式完成交易，都可能被纳入证券监管审查范围。

原审裁定的关键特点：法院按不同销售场景分别认定

这起案件之所以在加密资产行业引发广泛讨论，一个重要原因就在于地方法院没有把 Ripple 的所有 XRP 销售行为一并处理，而是根据具体交易场景分别作出判断。这种处理方式，也让 XRP 的法律属性问题变得更具争议。

机构销售：法院认为，Ripple 面向机构投资者出售 XRP 的行为构成投资契约，因此这一部分被认定落入证券交易范畴，需要适用相应证券法律规则。
零售销售与非现金交易：法院同时认定，Ripple 通过交易所进行的零售销售，以及以劳动或服务换取 XRP 的非现金交易，并不构成证券交易。法院给出的重要理由之一是，零售买家未被认定为明确基于 Ripple 的经营努力而形成收益期待。

这份裁定最受关注的地方，正是对不同交易场景作出区分。换句话说，同样是 XRP，面向不同对象、通过不同路径出售，最终可能对应不同的法律评价。这也成为后续上诉中最值得观察的部分。

SEC 上诉 Ripple 的重点：零售用户是否同样存在收益预期

SEC 并不接受地方法院对零售销售和非现金交易的判断，因此已向上诉法院提出挑战。结合目前公开内容来看，SEC 此次上诉主要聚焦两项争议：

收益预期是否应区分机构与零售：SEC 认为，地方法院不应对机构投资者和零售投资者作出过度切割。按照 SEC 的说法，Ripple 曾将其业务发展与 XRP 价值之间的关系进行宣传，因此即便是普通市场参与者，也可能因为 Ripple 的持续努力而形成回报预期。
非现金交易是否满足 Howey 测试：SEC 进一步主张，即使 Ripple 并非直接收取现金，而是通过服务或劳动换取 XRP，这类安排仍可能满足 Howey 测试中的“投入”要件，因此依然可能被认定为投资契约。

这里提到的 Howey 测试，是美国法律中判断某项安排是否属于投资契约的重要标准之一。SEC 的上诉思路也很清晰，即希望法院对零售销售和非现金交易采取更严格的解释，并将它们纳入更广泛的证券法分析框架。