非传统 VC 项目如何脱颖而出：从市场定价失效到开发者项目突围
平安夜无事可做，随便聊聊
在今年 4 月之前，社区给项目定价时，常见的参考维度主要是 TVL，以及背后站着哪家 VC。比如 A16Z 投资的项目大致对应什么估值区间，TVL 到了什么规模可以对标哪一类 Infra 项目，这些都曾是市场里较为常见的判断框架。但到了 4 月之后，这套围绕 VC 背书和 TVL 展开的定价逻辑开始明显失灵。当接盘资金本身都难以形成统一的价格共识时，投资机构基于这套共识延伸出来的打法，自然也很难继续奏效。
VC 主导共识失效后，市场定价逻辑发生了什么变化
如果回看上半年，ENA 可以说是 VC 主导共识时代最后一个非常典型的样本。ENA 几乎踩中了多个关键节点：在合适的时间拿到 TVL，在合适的阶段与 Pendle 合作，通过 DeFi 叙事放大杠杆效应，也在合适的窗口完成上所。等到第一季结束、第二季开启时，又刚好处在熊牛切换的关键阶段，随后快速完成触底反弹。相比之下，更多项目仍在消化既得利益者撤退之后留下的压力。
当旧有机制不再有效，市场的资源分配方式和项目成长路径也开始同步变化。
随着原有定价体系逐步瓦解，一批并不属于传统主流 VC 路径的开发者项目，开始争夺原本由既得利益群体主导分配的资源。
非传统 VC 项目为什么开始获得更多关注
这一轮周期里，Hype 和 Virtual 是这种变化的典型案例，也都呈现出明显的“厚积薄发”特征。很多人知道 Hype 在一个月内涨了接近 10 倍，却未必注意到在 8 月之前，它的 OI 还没有超过 500M。很多人知道 Virtual 在 10 月底 AI 浪潮中率先卡位，却未必记得它在 4 月刚转向 AI 时，市场其实并不看好。这两个项目的共同点在于，它们都经历了较长时间的阵痛期，也都在这一阶段找到更适合自身节奏的合作伙伴。
市场资源终究有限，换句话说，蛋糕就那么大。对于传统 VC 项目来说，由于参与利益分配的人更多，切蛋糕时往往必须格外谨慎，一旦利益协调失衡，后果通常会来得很直接。相对而言，这类早期并不被主流关注的开发者项目，在起步阶段占用的资源更少，团队反而更有意愿让利，可分配空间也往往更大。
与此同时，能够在阵痛期留下来的人，通常都经历过一轮筛选，多少具备一定共识基础，不太容易在后续上涨过程中直接变成纯粹的抛压来源。对 Founder 来说，真正重要的也许是在某个方向上做到足够极致，而不是始终站在套利思路上做项目。从这个角度看，在当前周期里，专注反而更容易建立优势。
像 ENA 这样建立在全市场共识之上的“版本之子”，后续未必还会轻易出现；但对那些经历长期积累、逐步完成能力沉淀的开发者来说，机会可能才刚刚开始。
Xterio 案例解析：非传统 VC 项目能否走出自己的路径
Xterio 就是一个很值得讨论的案例。这个项目本身经历不少，起点也并不低。年初时，Binance Labs 宣布投资 15M，在当时的市场语境里，这几乎就是一张分量十足的牌：顶级 VC 背书、游戏行业资深团队创业，再加上又处在币安偏好的游戏赛道，整体看上去像是已经写好剧本的直通车项目。
但偏偏是在市场普遍预期“不会出意外”的时候，意外还是出现了。由于几个表现不佳的游戏项目拖累，整个游戏赛道的上币节奏明显放缓，原本被视作“天选之子”的项目，也很快被拉回到更残酷的现实环境中。
Xterio 面临的压力：游戏赛道降温、NFT 下跌与团队质疑
随后一段时间，围绕 Xterio 的负面情绪持续累积。此前推出的两个子游戏，其 NFT 价格出现明显下跌；项目链路也频繁暴露问题；再叠加团队出走、投资人态度转变等因素，短短两三个月里，利空几乎集中出现。放在 Crypto 语境里，这种变化并不罕见：顺风的时候，外界往往给出很高预期；逆风的时候，又容易遭遇集中质疑。很多团队走到这一步，可能就会明显失速，甚至直接放弃，但 Xterio 并没有停下。
Xterio 现在怎么样：基本面、叙事与发币前观察
坦率说，转折点究竟从哪里开始，并不容易精确界定。但从当前结果来看，团队确实是从长期 FUD 中熬了出来，也走到了发币前夕。虽然项目热度已经无法和年初相比，但如果回头看基本面，一些关键支撑依然存在：Binance Labs 的投资并未撤回，Founder 在游戏行业积累的资源和人脉依旧保留，项目叙事也从单一游戏方向扩展到了 AI；而本周期里最重要的拉新叙事之一，恰恰也是他们相对更擅长的领域。
Michael 是连续创业者，曾做过香港大众点评 Openrice，也早期参与过网易和 Funplus，长期与发行和流量体系打交道。如何引入高价值流量，并完成相对有效的转化，这类能力大概率仍然是其核心优势之一。
非传统 VC 项目是否更容易突围
Xterio 无疑属于“经历过厚积”的项目，至于最终能否真正“勃发”，现阶段仍然很难下定论。发币本身是否成功，依旧会受到多种不确定因素影响，最终结果里，运气可能也是不可忽视的一部分。就这一点而言，我和 @qiqileyuan 的看法基本一致。至于 @fat_leopard，从我第一次见他开始，我就一直不太怀疑他会成功——原因也很直接，我始终觉得他的面相确实很好。
从更长的周期来看，VC 背书、TVL、赛道热度当然仍然重要，但它们已经不再足以单独决定一个项目能否持续获得市场认可。对于加密项目、Web3 创业团队和开发者项目来说，能否穿越低谷、完成能力沉淀，并在合适的时间接上新的叙事，正在变得越来越关键。与此同时，市场波动和叙事切换都很快，任何项目的发展仍存在不确定性，讨论案例本身也不应被理解为投资建议。
