加密研究机构 Kaiko Research 最新报告显示，Coinbase 的交易量已经升至近两年来高位。对交易所来说，成交量回升通常意味着平台内买卖更活跃，市场参与度也在同步增强。报告认为，美国大选之后，政策层面的不确定性有所缓解，部分资金开始重新流入加密资产市场，整体成交热度随之回暖。
Kaiko报告解读：Coinbase交易量为何升至近两年高点
第四季度成交放大，Coinbase市场关注度升温
Coinbase 预计将在 2 月 13 日公布最新季度财报。按照 Kaiko 提供的数据，Coinbase 在 2024 年第四季度的周交易量达到近两年来最高水平。对于以交易业务为核心的加密货币交易所而言，这类指标往往会直接影响外界对财报表现的预期。
Kaiko 将这轮交易量回升与美国总统选举结果联系在一起。报告指出，自亲加密货币的共和党候选人川普于去年 11 月胜选后，市场情绪出现改善，成交活动也随之升温，而 Coinbase 是这一阶段表现较为突出的平台之一。
与此同时，Coinbase 股票 COIN 自去年 11 月川普当选以来已上涨约 42%。不过，Kaiko 也提醒，股价变化并不只由交易量决定，盈利预期、管理层在财报电话会议中的表态，以及市场对后续业务增长的判断，同样会影响估值。就分析维度来看，交易量依旧是衡量交易所经营活跃度和用户参与度的重要指标，但不能单独代表平台整体表现。
机构资金推动成交增长，散户占比继续下滑
Kaiko 还提到，这一轮 Coinbase 交易量扩张，更多是由机构投资者推动，而不是散户集中回归。简单来说，机构通常具备更大的资金体量和更高的交易频率；散户则主要指普通个人用户。对 Coinbase 而言，其当前费率结构更偏向做市商，因此在机构成交更活跃的阶段，平台优势会更容易被放大。
报告显示，散户交易者的市场占比已经降至 18%，明显低于 2021 年的 40%。同时，用来衡量散户交易收入能力的 Take Rate 指标，也降至 2022 年上半年以来的最低水平。对初学者来说，Take Rate 可以理解为平台从交易活动中获取收入能力的一项表现。
从竞争格局来看，这也反映出美国加密货币交易市场的竞争仍在加剧。随着其他平台持续以更大力度的手续费优惠吸引用户，Coinbase 在散户市场面临的压力并没有减轻。换句话说，虽然总成交量在增长，但交易结构的变化也意味着平台对机构流量的依赖正在加深，这既体现出其优势，也带来一定的集中度风险。
Coinbase收入结构变化：订阅与服务增长，交易业务仍是核心
在散户交易热度尚未明显回到此前水平的背景下，Coinbase 也在持续拓展交易以外的收入来源。这部分变化，已经成为观察其商业模式时不能忽视的一环。
Kaiko 表示，Coinbase 在 2024 年来自订阅与服务业务的收入出现明显增长。不过从整体结构来看，交易收入目前仍占总收入的 50% 以上。对于交易所业务评估而言，这说明 Coinbase 虽然在推进多元化，但核心变现能力依旧高度依赖市场交易活跃度。
报告还指出，即便订阅与服务业务有所提升，这部分收入仍与加密市场整体热度密切相关。也就是说，在行情转弱或成交降温时，这些新增业务暂时还不足以完全对冲主业波动带来的压力。从业务结构角度看，Coinbase 的多元化方向已经比较清晰，但其抗周期能力是否足够，仍有待继续观察。
ETH质押业务观察：Coinbase体量靠前，但短期仍承压
ETH质押规模位居前列，资金流向更值得关注
在以太坊质押业务方面，Coinbase 目前拥有全球第二大 ETH 质押业务规模，仅次于流动性质押协议 Lido。所谓质押，通常是指用户将 ETH 锁定在网络中，用于支持区块链运行并参与相关机制。对于交易所来说，质押业务不仅有助于提升用户资产留存，也能扩展服务型收入来源。
不过，根据 Kaiko 数据，Coinbase 在去年第四季度的质押业务仍净流出近 130 万枚 ETH，这说明其质押板块依然受到市场环境变化的影响。对平台观察而言，这类数据反映的并不只是规模大小，也体现出用户在收益预期、流动性需求和平台服务之间的重新权衡。
从风险角度来看，质押业务虽然已经成为交易所的重要延伸场景，但其表现仍会受到市场波动、用户偏好变化以及链上生态竞争等因素影响。因此，单看规模排名并不足以判断业务强弱，资金是净流入还是净流出，同样值得重点关注。
USDC交易市场格局：币安保持领先，Bybit份额回落
币安稳居全球USDC交易市场龙头
在稳定币交易市场方面，Kaiko 表示，币安已经成为全球最大的 USDC 交易市场。去年，币安单周 USDC 交易量最高达到 240 亿美元，占全球 USDC 总交易量的 49%，这也是自 2022 年 9 月以来的最高市场份额。
Kaiko 认为，这一增长可能与币安在去年底与 Circle 达成的战略合作有关，相关举措旨在推动 USDC 的进一步普及。从交易体验和产品布局来看，稳定币交易深度、交易对覆盖范围以及手续费设计，往往都会影响平台在这一市场中的竞争力。
相比之下，Bybit 的 USDC 市场份额则从 2023 年 10 月的 38% 明显下降至目前的 8%。报告指出，这与 Bybit 恢复对 USDC 交易对收取手续费，以及计划在本月底逐步取消 USDC 结算的期权与合约交易有关。从平台运营角度看，费率调整和产品支持范围变化，通常会直接影响稳定币流动性的迁移方向。
USDT交易对占比回落，欧元交易对热度上升
Kaiko 还指出，上述变化发生在 USDT 交易对市场份额持续下滑的背景下。2023 年，以 USDT 为主的新交易对占总交易对的 77%，这一比例在去年降至 63%，而截至 2025 年进一步降至 50%。这说明稳定币交易市场的结构正在变得更加分散，平台之间围绕不同结算资产的竞争也在持续加剧。
此外，以欧元计价的交易对也在逐步获得更多关注。Kaiko 认为，这一趋势可能与去年 MiCA 法规在欧洲市场落地实施有关。对交易所和市场参与者来说，计价货币的变化不只是交易习惯调整，也可能反映出区域监管环境和本地化需求的变化。
整体来看，这份 Kaiko 报告释放出的信号比较清晰：其一，Coinbase 交易量明显回升，但增长更偏向机构驱动；其二，Coinbase 的收入结构正在扩展，不过交易业务仍然是核心支柱；其三，稳定币市场格局仍在调整，USDC 与 USDT 的竞争关系也在发生变化。对普通读者而言，这些数据更适合作为观察交易所业务表现、市场活跃度以及政策环境联动关系的参考。需要注意的是，加密资产市场本身波动较大，后续变化仍可能受到宏观环境、监管调整和平台策略变化等多重因素影响。
