开封清明上河园股份有限公司于2026年6月正式向香港交易所递交主板上市申请。据其披露的招股说明书，公司在2023年至2025年期间，营业收入分别为6.73亿元、7.42亿元和7.46亿元；同期归属于母公司股东的净利润分别为2.85亿元、2.78亿元及2.12亿元。
2025年度，门票收入达5.02亿元，占总营收比重为67.2%；大型实景演出《大宋·东京梦华》实现收入1.20亿元，占比16.1%；二者合计贡献营收比例高达83.3%。三年累计实现净利润7.76亿元，而同期现金分红总额达8.04亿元。截至2025年末，公司账面货币资金仅余3994万元，流动负债净额为3.53亿元。
游客接待量由2023年的683万人次增至2025年的960万人次，增幅达40.5%；但净利润却从2.85亿元下滑至2.12亿元，降幅为25.6%。人气持续攀升，盈利却节节走低——这座国家5A级旅游景区的流量转化能力，正面临严峻考验。
再看盈利能力变化：公司整体毛利率由67.6%下降至51.8%，其中门票业务毛利率由69.8%大幅回落至48.5%。2025年公司将单日门票调整为三日不限次通票，虽刺激客流增长，却直接压缩了高毛利的核心收益空间。园区日均演出超410场，带动客流提升的同时，人工成本从7980万元激增至1.41亿元，两年增幅达77%；外购服务费用亦近乎翻倍。每新增一名游客，即需匹配更多人力投入与演出场次，规模扩张非但未带来边际效益改善，反而加剧运营压力。
在利润分配层面，三年分红总额8.04亿元，超出同期净利润7.76亿元约2800万元，股息支付率飙升至133.0%。净资产由4.45亿元锐减至2.12亿元，流动比率仅为0.1。一边以近乎“清仓式”节奏派发红利，掏空自有资金；一边将门票收费权质押融资5.21亿元用于日常周转——赚的钱分给股东，缺的钱靠银行补，最终再赴港股市场寻求新一轮资本输血。此举更像“先套现、后填坑”，投资逻辑存疑。
从业务构成来看，门票与演出收入合计占比达83%，而餐饮、酒店等配套业态仅占3.9%。面对960万年度游客，人均餐饮住宿消费不足3元。作为第二大收入来源的《大宋·东京梦华》项目，其版权归属亦存在共管安排——与阳朔帅元科技共享知识产权，内容改编、IP衍生开发均需对方协同决策。一家标榜“IP驱动”的文旅企业，核心资产话语权却并不完全掌握在自己手中。此前历经六年A股IPO辅导未果，转而冲刺港股，本身已折射出资本市场对其成长性与治理结构的审慎态度。
招股书显示，本次募资拟投向《千里江山图》室内沉浸剧场建设及轻资产运营管理输出业务拓展。然而，一个连既有成熟景区都难以实现增收增利的管理团队，如何令投资者信服其具备新项目盈利兑现能力？960万游客托起了河南文旅的金字招牌，却未能筑牢企业的财务根基。未来业绩能否真正落地、现金流能否持续回正，值得高度关注。
