填补缺口
市场正进入从12.4万美元历史高点回落的第二周，这让人不禁思考：是短暂回调，还是深度调整的开端？通过成本基础分布（CBD）热图分析可窥见端倪。该图直观展示了不同价格区间的持仓集中度，揭示了关键支撑与阻力区域。
当前比特币价格徘徊在11.1万美元附近，处于“价格缺口”下沿上方。此次回调为市场提供了以更低价格重新分配筹码的机会，逐步填补此前上涨留下的缺口。值得注意的是，自2024年12月以来，9.3万至11万美元区间已形成密集持仓区，或将成为潜在底部支撑带。
这一积累现象解释了为何价格在11万美元上方仍具韧性。若要打破当前格局，需出现显著的短期抛压，或长期需求持续萎缩，迫使持仓者割肉离场。
测试新买家的耐心
衡量市场情绪的重要指标之一是近期买家的成本基础。该数据反映过去1至6个月内入场投资者的平均持仓成本，一旦价格跌破该水平，意味着新进资金陷入浮亏，可能引发止损抛售。
目前比特币已跌破1个月（11.56万美元）和3个月（11.36万美元）持有者的平均成本，这部分人群正承受压力。因此，任何反弹都可能遭遇抛压，因短期持有者倾向于在回本时离场。
更关键的是，6个月持有者的成本基线位于约10.7万美元。若价格持续下破该区域，可能触发恐慌性抛售，进一步推动价格向CBD热图所示的9.3万–9.5万美元支撑区下探。
中期风险
若当前弱势延续，价格持续运行于10.89万美元以下，历史经验表明应保持警惕。以往周期中，此类走势常预示数月熊市的开启，因新投资者在亏损扩大后集中抛售。
结合4年周期统计模型，此前深度回调的底部通常出现在短期持有者成本线下一个标准差位置。当前估算该位置约为9.51万美元。因此，若比特币无法重返10.7万–10.89万美元上方，中期底部可能落于9.3万–9.5万美元区间，与CBD热图中的密集支撑带吻合。
过去的周期性熊市
为评估当前回调的严重程度，可对比历史熊市数据。过往周期中，中期调整跌幅普遍超过25%，极端行情甚至回撤超75%。
此次从12.4万美元高点回落至11.01万美元，跌幅约11.4%，远未达到历史熊市水平。由此可见，当前调整仍属温和，市场整体尚未进入深度恐慌阶段。
通过未实现亏损衡量痛苦
相对未实现亏损指标可量化市场整体浮亏比例。自2023年11月以来，该值多数时间低于-0.5标准差（约5%），远未触及2018–2020年或2022–2023年熊市时期的深度亏损水平。
目前该指标仅为0.5%，表明尽管短期持有者承压，但全市场浮亏程度极轻，距离典型熊市状态仍有较大差距。
实现抛压
账面亏损是否转化为实际抛售，可通过支出输出利润率（SOPR）判断。SOPR低于1表示亏损卖出，是抛售信号。
当前7日移动平均SOPR接近1，说明多数活跃交易未实现显著盈亏，市场处于观望状态。历史上，周期底部通常出现在SOPR跌破0.98时，代表大规模割肉。目前缺乏此类信号，说明市场尚未进入深度抛售阶段。
现货市场中性化
通过累积成交量差（CVD）分析现货情绪，可发现主要交易所如Coinbase、币安的买卖力量对比已趋于平衡。此前4月强劲买盘推动价格从7.2万美元反弹，7月的小幅净买入助力冲高至12.4万美元，但近期CVD偏向收敛至零，反映买家信心减弱，现货需求趋于中性。
永续合约偏向看跌
与现货市场的中性不同，永续合约市场已明显转为空头主导。自7月以来，币安、Bybit等平台的CVD持续处于负值区域，显示投机者更倾向做空。尽管该指标波动较大，但当前趋势表明空头力量正在增强。
脆弱的中性
结合资金费率观察，主要交易所7日平均资金费率约为0.01%，说明虽有杠杆资金尝试抄底，但做多动能不足。市场整体处于“脆弱中性”状态，轻微的卖压就可能打破平衡，引发情绪全面转空。
结论
比特币回落至11.1万美元，正考验10.7万–10.89万美元的关键支撑。若跌破，中期目标或指向9.3万–9.5万美元的密集持仓区。反弹至11.36万美元虽有可能，但将遭遇短期持有者的抛压。
当前浮亏和实际亏损均较浅，未出现大规模抛售迹象。现货需求中性，期货市场偏空但未极端。总体来看，本轮调整幅度温和，但买方动能减弱，市场正处于韧性与下行风险的临界点。
